万华化学(600309):H1净利同比略降,静待需求复苏-中报点评

24H1归母净利润82亿元/同比-4.6％,维持"买入"评级万华化学8月12日发布24年中报,实现营收971亿元,同比+10.8％,归母净利润82亿元(扣非81亿元),同比-4.6％(扣非后同比-2.5％);其中24Q2归母净利润40亿元(扣非40亿元),同比-11％/环比-4(扣非同比-8％/环比-4％)。公司派发年中分红,每10股拟派发5.20元现金红利。我们预计公司24-26年归母净利175/206/233亿元,对应EPS为5.58/6.56/7.43元,结合可比公司24年Wind一致预期平均15xPE,考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性,给予公司24年19xPE,目标价106.02元,维持"买入"评级。

   新增产能释放助力聚氨酯产销增长,出口需求较好支撑上半年MDI景气24H1聚氨酯销量yoy+14％至269万吨,主因福建MDI、TDI等新产能放量,营收yoy+8％至355亿元,原材料纯苯价格持续高位,毛利率yoy-1.1pct至28％。据百川盈孚,H1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚均价为1.66/1.95/1.57/0.91万元/吨,同比+8％/+4％/-15％/-7％,MDI/TDI/聚醚价差为1.09/0.99/0.177万元/吨,同比+145/-2653/-223元/吨。上半年MDI出口较好支撑产品景气,而国内终端需求偏弱,TDI/聚醚等景气有所承压。

   石化、新材料产品产销持续增长,景气偏弱下毛利率仍待修复H1石化板块销量275万吨,营收396亿元,yoy+10％,毛利率4.5％,yoy+2.2pct,Q2销量141万吨,qoq+5％,营收211亿元,yoy+17％/qoq+14％。新材料H1销量92万吨,yoy+24％,营收130亿元,yoy+15％,毛利率17％,yoy-5.1pct,其中Q2销量48万吨,yoy+23％/qoq+9％,营收69亿元,yoy+16％/qoq+13％。H1综合毛利率16.4％(yoy-0.01pct,其中Q2毛利率15.3％,yoy-0.1/qoq-2.2pct);H1期间费用率yoy+0.7pct至5.5％。

   新项目增量有望逐步兑现,公司迈入新成长周期24年公司项目将迎来集中投产,规划/在建项目包括聚氨酯(宁波+60万吨MDI;福建+33万吨TDI等)、石化(蓬莱基地、乙烯二期等)、新材料(POE/柠檬醛等)三大板块诸多产品。截至24H1公司在建工程余额598亿元,未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原材料价格波动。