国电南瑞(600406):电力设备龙头企业,受益电网投资加速增长-首次覆盖报告

公司基本情况:业绩环比高增,毛净利率维持稳定公司成立于2001年,重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块,为我国能源电力及工业控制领域的领军企业。

   1)近五年收入稳步增长,营收同比增速维持10％+:公司2019年以来营业收入增长维持10％+,2023年实现营业收入515.7亿元,yoy+10.1％;

   2024Q1公司实现营收77亿元,yoy+24.3％,增长加速。

   2)归母净利润持续增长,净利率自2020年起逐步向上:公司2023年实现归母净利润71.84亿元,yoy+11.44％;2024Q1归母净利润5.96亿元,yoy+13.69％;净利率2020年触底反弹而后持续攀升,2024Q1达到14.83％。

   未来看点:国网投资加速有望带动公司业绩增长,IGBT业务有望实现增量1)智能电网业务:国内龙头企业,产品全面覆盖发输配用。公司智能电网业务为公司营收、盈利贡献比例最高的核心业务,产品包括电网调度自动化、新一代自主可控变电站监控、继电保护、直流输电系统、柔性交流输电系统等。

   行业层面,国网基本建设投资额2024年以来明显加速,对比2023年国网基本建设投资额5275亿元(同比增速为5.25％),2024年1-4月合计完成投资1229亿元,yoy+24.9％。往未来看,电网投资是稳增长的重要方式,是逆周期调节的重要环节,我们预计未来特高压、智能配电网将成为投资重点,公司业绩有望随之加速增长。

   2)数能融合业务:能源信息化解决方案先锋,位居行业龙头。公司2023年以来支撑国网包括电力大数据、人工智能、5G、云应用、物联网、电力现货市场等项目建设,未来有望受益能源互联网发展。

   3)新兴业务:公司将IGBT业务视为重点培育的战略新兴产业之一,多款产品达到量产条件,未来有望带来较高利润增量。目前公司已建成首条全自动IGBT封装测试生产线;技术储备与产品系列方面,3300VIGBT已在厦门柔直挂网运行,1700VIGBT已在湖南梅岗风电场示范运行,4500VIGBT通过了可靠性及厂内运行试验。

   盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达576.79/644.33/723.01亿元,yoy+11.8％/11.7％/12.2％,归母净利润分别为81.45/91.69/103.52亿元,yoy+13.38％/12.57％/12.91％。

   我们选取公司业务涉及高压、特高压输成套输配电设备、输配电自动化等领域的许继电气、平高电气和中国西电作为可比公司,根据WIND一致预期,可比公司2024年平均PE估值25.6X,考虑国内电网投资额有望实现加速,公司自身在电网领域各大核心设备的市场地位显著,以及未来换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升等,我们给予公司24年25.6X估值,目标价为25.85元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场环境风险、技术创新风险、海外经营风险、文中测算具有一定的主观性,仅供参考。