拉卡拉(300773):毛利率稳步提升,盈利有望向好

事件拉卡拉发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.8亿元,同比+0.45％,实现归母净利润4.2亿元,同比-17.98％,实现扣非后归母净利润4.1亿元,同比+45.86％。单季度看,2Q24公司实现营收14.9亿元,同比+2.71％,实现归母净利润2.1亿元,同比-16.73％,实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比+90.83％。

   扫码业务占比提高带动毛利率水平提升1)2024H1公司实现支付业务收入26.3亿元,同比+3.7％。其中2Q24单季度支付业务收入为13.4亿元,同比+5.3％。公司的支付业务实现较好增长,主要得益于扫码交易量保持较快增长。2Q24公司扫码交易金额为3249亿元,同比+15.6％。2)2024H1公司的毛利率为32.9％,同比+3.4PCT,其中支付业务毛利率为30.2％,同比+2.7PCT。公司的毛利率水平有所提升,主要系费率水平更高的扫码业务收入占比提高。2024H1公司的扫码交易金额占支付交易总金额的比重达31％,同比+8PCT。3)2Q24公司归母净利润同比-16.7％,主要系2Q23公司减持蓝色光标股权带动投资收益基数较高。2Q24公司扣非后归母净利润同比+90.8％,主要系:①扫码交易金额快速增长带动整体收入增长。②扫码业务占比提高带动毛利率提升。

   监管趋严带动行业格局优化2021年10月,中国人民银行出台了《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》,明确提出1台银行卡受理终端只能对应1个受理终端序列号和1个特约商户,实行"一机一码"。2024年7月,中国人民银行出台了《非银行支付机构监督管理条例实施细则》,细化了非银支付机构的设立、变更及终止等程序。后续随着监管持续趋严,第三方支付行业的发展将更为规范,部分中小第三支付机构受到影响或将退出市场。公司作为第三方支付行业龙头,市场份额有望稳中有升。

   盈利预测及评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.95/72.81/80.44亿元,同比增速分别为11.1％/10.4％/10.5％,归母净利润分别为8.83/10.21/11.88亿元,同比增速分别为93.0％/15.6％/16.3％,EPS分别为1.10/1.28/1.48元/股,3年CAGR为37.4％。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固,更受益于线下消费复苏和净费率提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024年14倍PE,目标价15.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。