TCL智家(002668):24Q2业绩超预期,冰洗表现均优于行业

事件:2024年8月7日,TCL智家发布2024年中报。24H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.6/5.59/5.58亿元,同比分别+24.7/+32.7/+42.2％;其中24Q2分别为47.6/3.34/3.34亿元,同比分别+24.9/+36.1/+48.8％,收入、利润表现均超市场预期。分运营主体来看,24H1奥马冰箱、合肥家电营收分别为65.6亿元(yoy+26.2％)、24.5亿元(yoy+23.7％),净利润分别为10.3亿元(yoy+21.9％)、3267万元(yoy+58.1％),齐头并进。

   2024H1外销高景气驱动收入快增,冰冷、洗衣机销量增速均超行业平均。

   1)分产品来看,24H1冰冷、洗衣机收入分别为76.1亿元(yoy+21.7％)、12.8亿元(yoy+46.3％),销量同比分别为+22.9％、+46.5％,由此可见收入增长为销量增长带动,均价基本持平,销量增长一方面得益于去年同期整体基数偏低、国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响,冰冷、洗衣机行业均实现快速增长,24H1增速分别为14.7％、+11.8％,公司增速相较行业增速分别为+8.2/+34.7pct,均凸显α属性,洗衣机尤甚,主要由于外销高速增长,据产业在线数据,24H1TCL洗衣机外销出货量同比+97.1％。

   2)分地区来看,24H1境内、境外收入分别为23.1亿元(yoy-1.77％)、66.5亿元(yoy+37.7％),内销有所下滑主或受内销需求较弱影响,外销快速增长,除TCL洗衣机高增外,据产业在线数据,24H1奥马/TCL冰箱外销出货量增速分别为+24.2/+74.4％,亦有不错表现,另外海外为欧洲增长稳健,拉美、中东非市场业务增幅显著。

   3)展望后续,TCL冰洗由于规模基数较小,或有望保持高增,奥马冰箱随着基数抬升,增速或有所下降。

   2024Q2盈利能力显著提升,期间费用率有所增加。

   1)毛利率:24H1/24Q2分别为23.0/25.3％,同比分别-0.2/+1.3pct,其中24H1冰冷/洗衣机/内销/外销毛利率分别为24.9/10.9/19.1/24.3％,同比分别为+0.2/-0.8/+2.1/-1.9pct,24Q2毛利率有所提升主要或得益于产品结构升级,24H1毛利率更高的冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct至64.0％。

   2)费用率:24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6/3.5/3.2/-1.2％,同比分别为持平/+0.1/+0.1/+0.4pct,其中24Q2分别为3.5/4.1/3.4/-1.4％,同比分别为+0.2/+0.7/+0.3/+1.6pct,24Q2各项费用率均有所增加,管理费用率增加主要由于人力成本和仓储费用增加,财务费用率增加或由于汇兑损益正向贡献减少。

   3)净利率:24H1/24Q2归母净利率分别为6.24/7.01％,同比分别为+0.37/+0.58pct,其中奥马冰箱和合肥家电24H1净利率分别为15.7/1.3％,同比分别为-0.57/+0.29pct。

   投资建议:公司旗下合肥家电聚焦TCL自主品牌中高端冰洗业务,并积极推进全球化布局;奥马冰箱出口销量保持领先,产品结构持续优化,并不断拓展新兴市场;同时注重降本控费提升运营效率,看好收入利润持续增长。

   基于公司24Q2业绩表现超预期,我们上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为9.36/10.47/11.68亿元(原为8.70/10.04/11.64亿元),对应EPS分别为0.86/0.97/1.08元,当前股价对应PE分别为11.19/10.00/8.97倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、出口国家和地区贸易政策变化、应收款项无法收回等。