中国移动(600941):盈利能力增强,H2收入增幅预计稳步提升

事件:2024年8月8日下午,公司发布《2024年半年度报告》,24H1公司实现营业收入5,467亿元,同比增长3.0％,其中通服收入4,636亿元,同比增长2.5％,实现归母净利润802亿元,同比增长5.3％,EBITDA1,823亿元,同比降低0.6％。

   盈利能力持续提升,指引24H2着力实现收入增幅的稳步提升。24H1公司实现营收5,467亿元(yoy+3.0％),其中通服收入4,636亿元(yoy+2.5％),实现归母净利润802亿元(yoy+5.3％),EBITDA1,823亿元(yoy-0.6％),EBITDA率33.3％(yoy-1.3pct),DICT业务占收比提升但EBITDA率下滑有限进一步说明公司对盈利能力的管理。上半年面对外部环境的不利影响,公司着力增强核心能力,净利润实现稳健增长,下半年将在上半年基础上着力实现收入增速的稳步提升与利润的良好增长。

   单季度来看,24Q2实现营收2,830亿元,同比增长1.1％,实现归母净利润506亿元,同比增长5.2％。

   移动与固网业务保持稳定,政企与新兴市场实现规模发展。

   个人市场:24H1实现收入2,552亿元(yoy-1.6％),移动用户总数突破10亿户(yoy+1.5％),其中5G网络客户达5.14亿户(yoy+30.8％),5G网络渗透率达51.4％(yoy+11.5pct),移动ARPU达51.0元(yoy-2.7％),主要受传统规模增长模式驱动＆流量增长放缓、移动编码技术改变、流量分流等多因素影响,后续公司将着重保证业务质量,依托2C、2H全新模式与新产品打造移动ARPU的增长新引擎。

   家庭市场:24H1实现收入698亿元(yoy+7.5％),家庭宽带客户2.72亿户(yoy+6.8％),千兆宽带渗透率达33.5％(yoy+9.8pct),家庭宽带综合ARPU达43.4元(yoy+0.2％)。

   政企市场:24H1实现收入1,120亿元(yoy+7.3％),移动云收入504亿元(yoy+19.3％),其中IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。

   新兴市场:24H1实现收入266亿元(yoy+13.2％)。

   抢抓AI发展机遇,"AI+"行动取得突破。24H1公司发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型构建"九天"人工智能基座,加速"AI+商用变现"。24H1公司推出23款AI+产品及20个AI+DICT行业应用,布局40个细分领域高性能行业大模型。公司上半年发布17个自研行业大模型,政务、物联水利、社会综治等多款行业大模型相继落地应用,促进AI由投入向产出的加速闭环。

   资本开支持续下降,新型信息基础设施建设卓有成效。24H1公司完成资本开支640亿元,同比降低21.4％,占通服收入比重为13.8％(yoy-4.2pct),当前公司持续优化算网布局,通用算力规模达8.2EFLOPS(23年底为8EFLOPS)、智算算力规模达19.6EFLOPS(23年底为10.1EFLOPS),京津冀、长三角、粤港澳、成渝等区域首批13个智算中心投产;

   公司持续推进5G-A部署,已在超280个城市完成商用部署。

   折旧摊销、网络运营及支撑支出占收比持续下降,销售费用占收比小幅提升。

   折旧与摊销:24H1为912亿元(yoy-7.1％),主要系5G无线及相关传输设备折旧年限调整影响,占通服收入比重达19.7％(yoy-2.0pct);网络运营及支撑:24H1为1,392亿元(yoy-0.5％),主要系公司进一步强化分类管理、科技降本与对标改善所致,占通服收入比重达30.0％(yoy-0.9pct);

   销售费用:24H1为292亿元(yoy+8.9％),主要系渠道运营与客户服务等营销拓展力度加大所致,占收比达6.3％(yoy+0.4pct)。

   应收账款增长致使自由现金流短期波动,后续将多措并举加强应收账款管控。24H1公司自由现金流为674亿元(yoy-14.9％),经营性现金流下降(yoy-18.2％),公司为支持产业链上下游发展,部分2G/2B项目应收账款增长(应收账款余额843亿元(yoy+18.3％),公司也同步大幅增加信用减值损失至120亿元)。后续公司将全面加强项目管理、源头管理与过程管控,预计下半年应收账款情况将进一步改善,带动公司自由现金流增速回暖。

   派息率稳步提升,预计2024年全年派息率较2023年进一步提升。24H1公司每股派息2.60港元,同比增长7.0％,中期派息率达70％,同比提升1.3pct,公司预计2024年以现金方式分配的利润占全年归母净利润的比例较2023年(71％)进一步提升,持续为股东创造价值。

   投资建议:预计公司2024-2026年净利润分别为1,378亿元、1,441亿元、1,525亿元,对应2024-2026年PE分别为16.2倍、15.5倍和14.6倍,PB分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。