盾安环境(002011):汽车热管理业务快速发展,空调业务稳步前进-深度报告

投资要点

   公司深耕制冷配件与设备行业,经营基本盘持续稳固,预计分红率不低于10％

   (1)公司深耕制冷领域三十余年,是制冷阀件龙头。(2)盾安集团暴雷风波已结束、公司非核心业务已剥离完成,公司经营基本盘持续稳固;公司23年未分配利润转正、已具备分红基础,预计未来三年内现金分红率超10％。(3)格力入主后首个股权激励锚定扣非归母净利润,要求24/25/26年相对22年分别增长100％/130％/170％,即不低于9.22/10.06/12.45亿元。

   新能车热管理需求持续增加,公司收购大创补足水侧产品短板,二供机遇催化公司热管理收入快速提高

   (1)新能车热管理单车价值量约为燃油车两倍,热管理价值量较高。(2)热泵渗透率提高、充电功率提高助推电池热管理价值量进一步提高。(3)冷媒侧与水侧相结合的热管理系统由于效率较高,为未来重点发展路径。公司通过收购大创补全水冷侧产品,通过冷媒侧+水冷测共同发力,公司单车价值量有望持续提高。(4)国内新能车整车厂开放二供,催化公司汽车热管理收入快速提高。

   扎实空调业务基本盘,公司受益于商用空调比例增加与海外营收占比提高

   (1)空调零部件市场稳步增长。22-27年全球主要制冷空调电器零部件销量CAGR为4.0％;节能要求推动变频空调快速增长,根据沙利文预测,2021到2030年,中国市场变频空调生产量的复合增速有望达到14.7％。(2)公司作为空调阀类龙头,拥有丰富的产品矩阵。目前公司的商用空调配件销售占比约为20-30％、具有一定的提升空间,预计随着公司提高商用空调销售比例和海外市场份额,公司将持续稳固空调业务基本盘。

  

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营收分别为127.81、143.75、161.40亿元,营收增速分别为12.29％、12.48％、12.27％,归母净利润分别为9.77、10.81、12.72亿元,归母净利润增速分别为32.35％、10.70％、17.65％,对应2024-2026年PE分别约11.39、10.29、8.74倍。考虑到公司在制冷电器的领先地位和汽车热管理领域的潜在弹性,给予"买入"评级。

   风险提示

   新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险