澜起科技(688008):DDR5渗透提速+AI浪潮双轮驱动,互联芯片领航者成长可期

互联芯片设计龙头,覆盖DDR2-DDR5完整解决方案,前瞻性布局高速传输领域

   公司深耕互联芯片设计领域,致力于为云计算和人工只能领域提供高性能、低功耗的互联芯片解决方案。是全球微电子行业标准制定机构JEDEC固态技术协会的董事会成员之一,深度参与JEDEC相关产品的标准制定;DRAM龙头企业三星电子、海力士及美光科技均为公司的客户。

   DDR5市场渗透率已进入高速增长期,2024年全球DDR5市场渗透率约为40％-50％,2025年预计增长至65％。同时DDR5内存接口芯片将在今年进行子代迭代,DDR5第二子代将取代第一子代成为市场主力,预计随着PC大厂新机的发布,2024年下半年DDR5第三子代RCD的市占率将逐步提升,产品迭代期新产品的入市将带动公司接口芯片ASP上行。DDR5接口芯片市场呈现三足鼎立的格局,公司已率先推出DDR5第一至第四子代RCD芯片,在DDR5接口市场内具备竞争优势。新品入市叠加市场需求逐步复苏推动公司DDR接口芯片实现量价齐升。DDR5LRDIMM的应用中,澜起采用"1+10"架构,1颗DDR5RCD芯片需搭配十颗DDR5DB芯片;还需要SPD、TS、PMIC三种配套芯片,上述配套芯片公司均已实现自研,受益于DDR5模组市场渗透率上行,SPD、PMIC及TS芯片出货量将同步增长。

   PCIeRetimer芯片的需求正呈现"刚性化"趋势。目前,一台典型配置8块GPU的主流AI服务器需要8颗或16颗PCIe5.0Retimer芯片,而配置4块GPU的服务器则需要4到8颗PCIeRetimer芯片。澜起是全球三家量产PCIe4.0Retimer芯片的企业之一;在PCIe5.0时代,该公司于2023年1月量产了PCIe5.0Retimer芯片,是全球第二家量产该产品的厂商。我们预计2024年全球PCIeRetimer市场规模将达到约5亿美元,市场规模增速约为39％;2025年增速约为36％;2026年增速约为40％。

   DDR56400MT/s及以上的内存通常搭配高性能CPU,随着AIPC的推出,高性能PC的市场份额将有所增加,从而推动DDR5内存接口及CKD芯片需求的增长。公司的CKD芯片研发处于业界前列,预计从2025年起,CKD芯片将受益于换机潮,未来2-3年市场需求可能达到2亿颗。到2027年,CKD芯片的市场规模有望增长至5亿美元。

   公司前瞻性布局MRDIMM和MXC芯片研发,MRDIMM适配于AI产业中对数据进行存储和预处理的多数边缘计算场景中,边缘计算市场规模进入高速增长期,IDC预计2024年全球边缘计算支出将达到2320亿美元,同比增长15.4％,2022年至2027年全球边缘计算硬件产品市场规模年均复合增速约为11％。在服务器内存的行业挑战和市场机遇下,预计2025年全球CXL市场进入起量期;2026年全球CXL市场规模为21亿美元,2028年全球CXL市场规模将达到158亿美元。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司的归母净利润为1416百万元/2448百万元/3425百万元,归母净利润增速分别为214％/72.9％/39.9％;2024-2026年公司的EPS分别为1.24元/2.14元/3元。对应2024年8月1日的收盘价59.26元,公司2024年-2026年的PE分别为47.82倍/27.65倍/19.77倍。存储周期触底上行叠加新产品量产出货,驱动公司业绩上行,成长空间广阔。首次覆盖,给与公司"增持"评级。

   风险提示

   下游需求复苏进程不及预期,AIPC市场渗透率提升慢于预期,导致DDR5接口芯片市场渗透率提升慢于预期。企业研发进展不及预期,公司DDR5第四子代芯片、MXC新品研发及量产入市速度慢于预期。公司上游供给端价格上涨幅度高于预期。下游市场竞争加剧,中短期存储市场竞争加剧导致公司产品市占率及销售价格增幅不及预期。