航民股份(600987):印染主业加速修复,黄金业务支撑增长-深度研究

纺织产业景气度回升,公司主业持续修复:公司深耕印染行业多年,积极开拓市场,印染收入从2016年29亿元增长至2023年40亿元,在行业存量竞争背景下CAGR近5％。2024年上半年纺织经济运行平稳,根据中国纺织工业联合会数据,二季度纺织行业综合景气指数为63.3％,连续6个季度位于50％以上的扩张区间,伴随下游纺织制造景气度改善,出口明显回暖,公司有望依托多年的技术及规模优势,推动盈利优化、主业修复。

   印染行业持续调整,公司受益于行业格局优化:印染行业政策环境、能耗约束、智能化变革、供应链重塑等因素驱动下,淘汰落后产能,格局加速优化,2016年公司印染业务收入相对规上印染企业收入占比约为0.74％,2023年已提升至约1.34％。公司印染为主业,上下游配套产业协同高效,降本增效下公司毛利率保持在20％以上,盈利能力持续领先行业。公司配套热电及污水处理设施,能耗双控对公司影响较小,同时公司生产端通过多年持续的数字化智能化改造,能够适应行业需求变化快速响应。

   拓展黄金珠宝业务,中长期受益于黄金消费高景气:2018年公司并购航民百泰拓展黄金首饰加工业务,2023年签署协议收购深圳尚金缘65％股权,拓展黄金珠宝批发业务,强化公司黄金珠宝产业链布局。公司为国内黄金首饰加工量前十大企业,与终端品牌保持稳定合作,黄金珠宝业务年产能达到80吨,2023年公司黄金珠宝业务收入53.3亿元,同比增长6％。2023年伦敦金现价格上涨超12％,金价上行带动终端消费高景气,2023年金饰消费需求同比增长10％;2024年3月金价快速上行后,Q2金价保持高位,叠加美联储降息预期、地缘风险等因素,中长期金价有望保持强势,支撑黄金消费景气度。

   投资建议:公司龙头地位稳固,主业持续修复。我们预计公司2024-2026年实现营业收入105.22/116.97/124.42亿元,归母净利润7.55/8.24/9.16亿元,对应当前PE分别为9.53/8.73/7.86倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;环保政策趋严;宏观经济波动等