学大教育(000526):个性化辅导享受赛道红利,全日制培训注入新动能-深度报告

学大创始人金鑫出任董事长,聚焦教育主业再谋新发展。公司2001年成立,深耕K12学科培训,是国内领先的个性化教育龙头。"双减"后剥离K9业务,营收业绩受较大冲击,但受益于高中业务(2023年收入占比80％)韧性及积极拓展复读、职教等业务,公司2023年基本面大幅改善,实现营收22.1亿元(2020年的91％),归母净利润1.5亿元(2020年的350％)。

   2016年学大教育回归A股后,上市公司董事长由原实控人紫光集团人员担任。学大教育创始人金鑫通过增持股份2021年成为实控人,并于2024年正式出任董事长,管理机制理顺后有望激发更强经营主动性。

   高中学科培训:供给出清而牌照准入,头部集中趋势确定。2021年"双减"政策后行业供给大幅出清,教育部2022年2月数据显示,线下义务教育学科培训机构出清92％,一体化办学模式下高中培训机构预计同样出清,且高中停止审批新牌照。而需求端,普高在校人数高增(2023年较2018年提升429万至2804万),高考升学竞争推动参培率上升(2023年预计21％),呈现"供给出清-需求旺盛"格局。据测算2023年高中学科培训市场规模约1372亿元(个性化辅导约占27％),CR3约6.7％,考虑到存量牌照经营的监管现状,龙头有存量牌照及扩产能力优势,行业预计进一步向头部集中。

   未来看点:1)高中个性化学科培训:核心业务,教师产能扩张+稳步提价带动,参培人数稳步提升,预计24-26年分别实现收入23.3/29.5/36.1亿元,预估净利润贡献为2.1/2.6/3.2亿元;2)全日制培训:我们测算2023年全国高考复读群体200-300万,公司积极布局全日制培训业务,已有30个基地、覆盖6000余学生。24-26年收入有望达3.9/6.2/9.6亿元,模式更优预计正在构筑新成长曲线,预估净利润贡献为0.36/0.62/1.03亿;3)中职学校:提供学科赋能并为其它业务形成流量池,已收购6所学校,并托管、联合办学多所学校,预计2024年收入1.0亿元/+270％,暂时为微利状态。

   风险提示:股东减持、政策趋严、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期投资建议:公司个性化教育业务受益于"需求旺盛-供给出清"行业格局,短期盈利能力明显改善,中长期份额提升逻辑顺畅。此外全日制培训业务构筑新成长曲线,结构性提升整体利润率水平。考虑到公司2024年中报业绩预告范围较宽以及股权激励行权费用,我们暂下调2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元(调整方向-9％/-8％/-9％),公司系A股业务质地最为优的教培标的,分部估值法测算目标市值为89.78-95.81亿元(对应2025年PE估值为27-29x),按最新收盘价算涨幅为18％-26％,维持"优于大市"评级。