甘源食品(002991):Q2淡季表现稳健,税收优惠净利率提升-公司简评报告

事件:8月3日,公司发布2024年半年报业绩,公司2024年H1营业总收入为10.42亿元(同比+26.14％),归母净利润为1.67亿元(同比+39.26％),扣非净利润1.44亿元(同比+40.02％)。其中,2024年Q2公司营业收入为4.56亿元(同比+4.90％),归母净利润为0.75亿元(同比+16.79％),扣非净利润为0.61亿元(同比+13.46％)。

   综合果仁及豆果表现亮眼,其他类薯片和花生表现突出。2024年H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元,分别同比+48.54％、+16.87％、+12.76％、+12.00％、+24.16％,占比分别为32.77％、22.81％、13.29％、11.70％、18.93％。公司老三样增速保持稳健,综合果仁及豆果增速表现相对亮眼,电商平台缤纷豆果产品等占比提升带来量的增长。其他类目薯片和花生表现相对突出。

   零食专营以及会员店为主要驱动,传统经销受公司改革影响。2024年H1经销实现营收8.69亿元(同比+27.72％)、电商1.36亿元(同比+9.14％)、其他0.33亿元(同比+67.66％)。,零食专营店、海外市场为主要驱动,传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。2024年H1全部经销商数量为2761家。电商自营业务、平台销售收入分别为1.00、0.36亿元,同比+5.91％、+19.23％。公司大力发展线上自营业务;线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作,并对传统经销渠道进行优化改革,坚持线上线下全渠道深耕模式。

   受税收优惠影响,公司净利率提升。2024年H1毛利率为34.94％(同比-0.66pct),净利率为15.98％(同比+1.51pct),其中2024Q2毛利率为34.36％(同比-0.57pct),净利率为16.49％(同比+1.68pct)。公司产品结构调整,低价位段的产品销量较好,毛利率略有下降,同时公司受税收优惠影响,净利率同比提升。销售费用同比上涨,公司2024年H1销售、管理、研发、财务费率分别为13.29％(同比+0.60pct)、3.76％(同比-0.59pct)、+1.25％(同比持平)、-0.67％(同比+0.18pct)。公司管理效率提升,销售费用率同比略有上涨,主要是由于人工薪酬及促销推广费用同比增长。未来随着管理效率提升以及规模效应,公司费用率有望进一步下降。

   投资建议:公司目前老三样发展趋势稳健,不断尝试推新并打造爆款。公司渠道方面建设优秀,坚持全渠道发展战略。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元(前值3.99/5.04/6.26亿元),同比+19.52％/26.09％/24.29％,对应当前P/E分别为13X/10X/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。