龙图光罩(688721):专注半导体掩膜版,国产替代潜力巨大-半导体材料系列报告之四

龙图光罩专注半导体掩膜版,最大下游在功率领域,利润率近40％。公司2023年半导体掩膜版营收1.99亿元,占比达91.1％,其中功率半导体领域营收达1.5亿元,占公司总营收的68.9％。半导体掩膜版精度要求高于平板显示掩膜版,技术壁垒相对更高,因此盈利能力更强,公司2023年营业收入2.18亿元,归母净利润8361万元,毛利率58.9％,对应归母净利润率38.3％。

   掩膜版市场空间广阔,国产替代潜力巨大。掩膜版作为光刻环节核心材料,在前道晶圆生产领域所需的半导体材料中价值量占比约12％,仅次于硅片及电子特气。2023年中国大陆半导体掩膜版市场规模约17.78亿美元,折合人民币约129亿元,同比增长14.3％。

   除晶圆厂外,全球半导体掩膜版市场第三方厂商份额约35％,其中美国Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司占据82.9％的市场份额,预计中国大陆市场三者合计市占率或更高,国产第三方半导体掩膜版厂商均处于成长初期。

   募集资金预将逐步实现90、65nm制程半导体掩膜版量产。公司当前半导体掩膜版产品可做到130nm制程水平,覆盖大部分功率半导体领域应用。公司IPO募集资金6.6亿大部分将用于建设高端掩膜版制造基地,购买光刻机等设备扩张产能,结合储备PSM掩膜版、电子束光刻等技术,预将在未来实现90、65nm制程掩膜版量产。公司当前石英掩膜版单价约5000元,已量产更先进制程掩膜版的台湾光罩公司2023年产品单价测算超1.2万元,预计公司新产能实现突破后将带来产品量价齐升。

   盈利预测与估值。预计2024～2026年公司营收分别为2.6、3.3、4.6亿元,对应增速分别为20.7％、26.7％、37.9％;归母净利润分别为1.06、1.37、1.89亿元,对应同比增速分别为26.3％、29.7％、38.2％。

   风险提示:技术研发进度不及预期;国际贸易摩擦升温及汇率波动。

   特殊提示:本报告提供的估值数据不是预测上市后首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理估值区间