甘源食品(002991):团队调整致收入短期承压,所得税优惠助力利润表现

事件

   公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润10.42/10.42/1.67/1.44亿元,同比+26.14％/+26.14％/+39.26％/+40.18％。单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.56/4.56/0.75/0.61亿元,同比+4.9％/+4.9％/+16.79％/+13.46％。

   核心要点

   新渠道实现稳健增长,传统线下渠道受市场因素影响增速放缓。分品类看,综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列分别实现营收3.42/2.38/1.38/1.22/1.97亿元,分别同比+48.54％/+16.87％/+12.76％/+12％/+24.16％。分模式看,经销/电商/其他模式分别实现营收8.69/1.36/0.33亿元,分别同比+27.72％/+9.14％/+67.66％。从渠道结构来看,Q2量贩渠道、海外市场均实现了翻倍以上的快速增长,线上渠道(包括线上分销及天猫抖快)上半年增速快于公司整体,新的管理团队于5月引进后期待下半年表现。大客户平稳增长,线下传统商超因市场需求偏淡、内部经营调整等原因二季度表现略逊于预期,三季度往后市场端将逐渐回温,维持此前全年规划。分地区看公司经销商,华东/华中/西南/华北/西北/东北/华南/境外地区2024年6月末数量为831/499/431/271/253/192/264/20,分别同比+7.92％/+1.42％/+5.38％/-4.58％/+1.2％/-4％/+16.3％/81.82％。

   24Q2利润表现亮眼,净利率环比提升。2024上半年,公司毛利率/归母净利率为34.94％/15.98％,分别同比-0.66/+1.51pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29％/3.76％/1.25％/-0.67％,分别同比+0.6/-0.59/+0/+0.18pct。24Q2,公司毛利率/归母净利率为34.36％/16.49％,分别同比-0.57/+1.68pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55％/4.11％/1.5％/-0.81％,分别同比+1.73/-0.27/+0.15/+0.24pct。二季度为公司传统经营淡季、单季度利润率普遍位于全年低位,今年公司在渠道费用投放上更加贴合收入规模增长节奏,整体投入偏向保守,成本维持稳定。另外2024年上半年公司所得税率为16.5％,去年同期所得税率为25.5％,同比下降9pcts,主因为公司获得的所得税优惠政策集中于23年下半年体现,23H2所得税率仅为13.6％、环比下降11.8pcts,而24年将平均每月分摊所得税优惠,因此我们认为所得税优惠在报表端的确认方式不同对24年上半年净利率带来较大正向拉动,Q2净利率环比Q1有进一步抬升。

   24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力,短期市场影响不改全年目标,下半年预期有较好改善。从渠道角度来看:大客户将继续围绕高端会员店和大B定制化服务展开,深入与山姆、Costco合作,Q2末已经开展新品洽谈,如进展顺利或有新SKU进场;电商渠道新入职人员已经于7月正式接手业务开展、配合现有产品突破(不再局限于老三样),预计下半年有较大增长空间;量贩渠道已基本实现主流品牌覆盖,今年随着市场本身扩容开店、增加进场SKU数量,月销保持稳健水平,可实现高速增长;传统渠道经过23年新中岛战略调整后,坪效有明显提升,今年将继续围绕高效能柜台做组合陈列、带动坪效持续提升。上半年市场需求较弱、叠加坚果炒货消化周期偏长,预期三季度开始市场将逐渐回暖,且内部经营于6月下旬回归正常运营,负面影响消散。运营角度,建立人才梯队、加强成本管控,持续提升物流、仓储配送及费控能力。棕榈油已在Q1提前锁价,后续仍将通过囤货锁价锁量方式平抑成本波动,24年利润率有望持续向好。

   盈利预测与投资评级

   根据中报情况我们调整对未来三年盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为23.35/28.35/33.48亿元(原预测为24.63/31.30/37.0亿元),同比增长26.4％/21.41％/18.07％;预计2024-2026年归母净利润分别为3.94/4.83/5.73亿元(原预测为4.11/5.29/6.37亿元),同比增长19.78％/22.65％/18.55％。未来三年EPS分别为4.23/5.19/6.15元,对应PE分别为14/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。