甘源食品(002991):业绩稳健增长,持续拓展渠道空间-公司事件点评报告

事件2024年8月2日,甘源食品发布2024年半年度报告。

   投资要点

   二季度营收稳健增长,盈利能力持续提升公司2024H1实现营收10.42亿元(同增26％),归母净利润1.67亿元(同增39％),扣非归母净利润1.44亿元(同增40％)。其中2024Q2公司营收4.56亿元(同增5％),二季度零食淡季下公司增速环比放缓,公司坚持拓品类/延展新品策略,后续规模增长支撑仍足,归母净利润0.75亿元(同增17％),扣非归母净利润0.61亿元(同增14％)。由于公司布局低单价新品快速占领市场,2024H1毛利率同减1pct至34.94％,预计随着新品产能爬坡,规模效应释放、产线效率提升后,毛利率将持续修复。2024H1销售费用率同增1pct至13.29％,主要系工资薪酬及促销推广费增加所致,管理费用率同减1pct至3.76％,组织效率同比提升,综合来看,2024H1公司净利率同增2pct至15.98％。

   新品放量拉低吨价,老三样市场仍有开发空间分产品看,2024H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为3.42/2.38/1.38/1.22亿元,分别同增49％/17％/13％/12％,销量分别为1.08/1.11/0.62/0.52万吨,分别同增123％/25％/19％/12％,吨价分别为3.16/2.13/2.23/2.36万元/吨,分别同比-33％/-6％/-5％/0.02％。综合果仁及豆果系列营收高速增长,其量增价跌主要系低售价缤纷豆果、每日豆果产品增速加快所致。"老三样"保持稳健增速,公司计划持续提升商超门店与头柜覆盖率挖掘市场空间,同时借新开拓出口渠道渗透海外市场,预计2024年全年可实现10亿元销售目标。

   经销商结构持续优化,多渠道发力稳步提升规模分地区看,公司2024H1华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北地区营收分别为2.75/1.74/1.60/1.22/0.73/0.46/0.34亿元,分别同比57％/66％/31％/-28％/45％/2％/8％,截至2024H1末,公司正式/试销经销商数量分别为2342/419家,较年初分别减少43/354家,主要系公司持续作渠道/人员调整,经销商结构持续优化。分销售模式看,公司2024H1经销/电商模式营收分别为8.69/1.36亿元,分别同增28％/9％,经销模式贡献主要增长,公司内部重新梳理细分渠道规划,后续坚持做多渠道覆盖,针对高端会员店渠道夯实差异化研发优势,同时2024年重点开发海外客户,通过多产品/多渠道互补缓冲利润波动,实现在盈利稳定的基础上规模稳步提升。2024H1公司其他模式收入0.33亿元(同增68％),主要系品牌代工业务增长。

   盈利预测我们看好公司产品差异化策略,开拓新兴渠道、优化传统渠道,同时优化采购模式、提高原材料价格管控,公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。