均胜电子(600699):安全业务盈利能力稳健修复

1H24安全盈利继续稳步提升,期待未来新签订单放量均胜电子披露2Q24业绩快报,1H24营收270.8亿元(yoy+0.24％),扣非后归母净利润6.4亿元(yoy+61.5％),毛利率约15.8％,yoy+2.4pp,qoq-0.9pp。我们看到公司安全业务盈利能力持续稳步修复,1H24汽车安全业务毛利率约14.3％,yoy+3.6pp;汽车电子业务方面,尽管竞争在加剧,但综合来看公司毛利率依旧保持在约19.3％,yoy-0.6pp。公司过去两年新签订单快速成长,1H24新签订单已经约504亿元,去年同期为422亿元。我们看好公司对欧、墨等工厂的整合和效率提升带来安全业务盈利修复,以及在V2X、800V、座舱和智驾域控发展布局。基于SOTP估值,考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性和欧洲汽车产量较弱的影响更大,预测2024年汽车电子/安全业务0.64/0.42EPS,分别对应21.2/15.4XPE(均取10％可比公司PE均值折价),给予目标价20.03元,维持"买入"评级。

   1H24回顾:安全业务修复略超我们预期,毛利率显著提升从2Q24单季度看,收入138.0亿元(yoy+0.07％),毛利率约16.1％,qoq+0.6pp。1H24公司国内毛利率约18.8％,yoy+2.74pp,国外毛利率约15.0％,yoy+2.24pp,距离疫情前毛利最高时期的20.1/16.9％仍有较大提升空间。我们看到安全业务的盈利能力提升是公司核心逻辑,通过提升产品工艺、产能转移、员工结构优化、原材料及物流成本管理等方式,公司安全业务毛利率自2023年来修复效果显著,1H24安全业务毛利率约14.3％,yoy+3.6pp,高于我们此前对2024年的预期(14％),看好后续修复动能。

   2024展望:安全业务订单强劲,关注智能网联后续催化我们看到:(1)汽车安全:1Q24公司已经取得汽车安全订单约239亿元,其中汽车安全订单已经达到23年全年订单(434亿元)的一半以上。1H24,目前披露新签订单已经到达约504亿元,去年同期为422亿元,依旧有较大增长。(2)汽车电子:公司在座舱域控领域已经开始进入快速放量期。800V高压快充、智能网联在手订单充沛,有望于2025年开始步入释放周期。此外,随着后续车路云开始大规模进入招标环节,我们认为公司有希望在智能网联领域取得更多相关订单。

   目标价20.03元,维持"买入"评级我们看好公司作为汽车电子及汽车安全领域龙头企业,受益于电动化/智能化行业发展机遇、以及被动安全高壁垒,实现业绩持续改善。我们预测24/25/26年营收577.7/631.9/684.4亿元,归母净利润14.9/19.8/23.7亿元,给予2024年汽车电子/安全业务21.2/15.4XPE,对应目标价20.03元。

   风险提示:盈利能力修复速度不及预期;海外车企智能化进展较慢。