东方证券(600958):资管特色领跑,业绩弹性可期-深度研究

公司概况:业绩表现稳健的资管特色综合券商东方证券为A+H股上市的综合类券商,业绩表现稳健,资管业务领先。1)发展沿革:A+H股上市,配股增强资本实力。公司先后于2015和2016年完成A股及H股上市,成为行业第五家A+H股上市券商,2022年4月完成A股配股,募集金额127亿元,资本实力进一步增强;

   2)股权结构:暂无实控人,管理层经验丰富。公司当前股权较为分散,申能为第一大股东,尚无实际控制人;高管团队具备多年行业经历及管理经验,有力保障公司长期可持续发展;3)业绩概况:业绩表现稳健,固收杠杆回升。公司整体经营稳健,2018-2021年营收、归母净利、ROE稳步增长,2022年来随市场震荡及行情影响有所回落。2023年公司实现营收/归母净利分别为170.9/27.5亿元,同比-8.7％/-8.5％,ROE3.45％,同比-0.71pct。拆解来看,2021年后ROE下降源于ROA和经营杠杆的同步下降,但2023年伴随公司自营固收类及两融业务杠杆的共同回升,经营杠杆已经有所回升(同比+9.1％至3.46倍)。

   业务分析:大资管领跑行业,各业务转型深化截至2023年,东方证券归母净资产、营收、归母净利润、加权ROE分别位于行业第12/13/13/33名,综合实力居行业中上游。分业务来看,代买、证券承销、资管、利息、自营收入分别位列行业第15、7、5、11、11名,资管业务表现突出,其他业务较为均衡。

   资管业务奠定优势。公司旗下拥有两大资管品牌,东证资管先发地位稳固,业绩规模行业领先;

   汇添富主动管理能力突出,整体能力稳居一流。横向来看,2020-2023年东证资管+汇添富平均合计贡献利润占比54.36％,位居行业前5,奠定公司资管业务领先优势;纵向来看,各年份东证资管+汇添富利润贡献占比基本过半,2020年至2022年分别为64.15/48.82/66.96％,2023年受市场波动及公募费率改革等新规影响有所下滑至37.5％,持续支撑公司业绩。

   非资管业务转型深化。1)经纪业务加速转型,代销规模稳中有升,买方投顾后来居上,23年底规模143.6亿元,服务客户数约13.8万;2)两融聚焦专业客群,股质风险持续压降,23年底余额58.99亿元,同比-35.4％。19-23年买入返售资产信用减值损失计提77.45亿元,信用风险基本出清;3)投行业务稳健发展,推进集团三投联动;4)自营业务风格稳健,固收投资规模持续增长筑牢投资收益稳定性。2022年公司测算年化静态投资收益率为3.2％,高于中信建投(2.4％)、光大(1.8％)、国信(2.6％)、兴业(1.7％);2023年为6.3％,高于中信建投(5.9％)、光大(5.6％)、兴业(3.6％)、低于国信(6.6％)。

   发展展望:财富管理与资产管理转型标杆,低估值低基数弹性可期2023年受市场环境影响,公司轻资产业务均有所承压,信用减值同样形成一定拖累。展望未来,公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆,当前行业周期仍处探底过程,但估值已降至历史低位。边际变化上,公司股质减值风险出清,24Q1以来显示出转回迹象,历史包袱逐渐减轻,低基数下在市场周期反转过程中弹性可期。预计公司2024-2025年归母净利润分别为29.5亿元和32.7亿元,对应PE分别为23.7和21.4倍,对应PB分别为0.83和0.78倍,给予买入评级。

   风险提示1、权益市场大幅回调;2、监管政策收紧;3、盈利预测不及预期。