思维列控(603508):LKJ列控龙头有望加速成长-深度报告

公司是LKJ列车控制系统龙头,2023年市占率49％。2019-2023年,铁路投资略有承压,但公司维持稳健增长。2024年交通运输部等积极响应设备更新政策,要求到2028年,重点区域老旧机车基本淘汰,实现新能源机车规模化替代应用,公司有望受益于此轮铁路设备大规模更新,进入加速成长周期。

   公司是我国LKJ列控系统行业龙头

   公司是我国最早从事列车运行控制技术研究的企业之一,主要产品包括LKJ列车运行控制系统、高铁安全监测系统、铁路安防等。2023年公司实现营收11.80亿元,同比+10.6％;归母净利润4.12亿元,同比+18.97％。LKJ列车运行控制系统是公司的核心产品,23年市占率约为49％,约占2023年营收的59.6％,铁路安防系统/高铁安全检测收入占比分别为16.1％/21.7％。

   铁路投资超预期,设备更新推动新一轮换代周期

   2024年上半年,全国铁路完成固定资产投资3373亿元,同比增长10.6％,创历史同期新高。我们认为,2024年铁路投资额有望超预期。驱动有三:(1)铁路积极响应设备更新政策,有望加速存量机车淘汰升级。(2)铁路客运量创新高,盈利能力改善,部分高铁涨价带动投资能力提升;(3)国铁规划"十四五"投资总规模与"十三五"相当,当前投资缺口较大。

   三大板块有望迎来高景气度发展阶段

   LKJ系统主要应用于机车和普速动车组,将持续占据我国列控系统的主流地位,LKJ市场存量约3.3万。目前,相关车载设备的使用寿命为8～10年,投入运用的LKJ2000产品已进入更新周期,同时公司第四代LKJ列控系统--LKJ-15S系统已开始小批量推广,LKJ业务有望迎来更新换代。

   铁路安全防护领域,LSP系统相关产品收入2023年实现良好增长,相关新签合同在2亿元以上,我们预计2024年公司的6A系统及CMD产品将迎来恢复性增长的同时,LSP将继续保持较快的增长势头。高铁安全监控板块,存量DMS和EOAS系统更新换代和新增动车组装配需求将成为DMS和EOAS的增长动能。

   公司兼具高股息和稳健成长属性

   2023年公司现金分红比例达到70％。按照我们的盈利预测,假设2024年公司分红率维持不变,我们预计2024年公司股息率为4.43％。

   盈利预测与估值

   我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.0、6.0和7.3亿元,对应24-26年PE倍数分别为16、13、11倍,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   铁路设备更新进展不及预期,国铁集团投资不及预期,商誉减值风险等