登康口腔(001328):抗敏牙膏龙头,拓品迭代+多元渠道,变革可期-公司深度研究

核心观点:

   抗敏感牙膏细分赛道龙头。公司专注抗敏牙膏赛道,据wind,公司2019-2023年营收从9.44亿元上升至13.76亿元,归母净利从0.63亿元增至1.41亿元,四大产品矩阵齐全。

   需求升级,口腔护理迎新机。据公司招股书,21年中国口腔清洁护理用品市场规模为521.73亿元,同比+4.56％。未来行业有望迎变革:(1)从产品来看,据弗若斯特沙利文,基础口腔护理产品占比由16年的87.7％降低至20年的67.0％,智能化趋势下新兴品类如漱口水/液、电动产品呈现更高增速。(2)从功效看,据尼尔森,21年牙龈护理、美白功效牙膏占比达28.0％、25.9％,但抗敏、儿童功效等细分赛道也在快速崛起。(3)从渠道来看,据尼尔森,线下渠道仍为口腔护理销售的基本盘,但23年牙膏、牙刷线上渠道占比较19年分别提升10.62pct、7.34pct,口腔护理线上市场表现出强劲发展潜力。

   国货品牌深入人心,渠道发展稳中求进。公司在基础抗敏平台之外,开发医研、专研和预护平台,进一步细分抗敏感牙膏功能,优化产品矩阵布局,填补空白价格带,助力公司实现价增。公司在稳固线下基本盘的前提下,持续下沉至低线市场以持续寻求增量。此外,线上渠道积极求变,公司加大费用投放于两大主流电商平台京东、淘系,同时构建抖音等兴趣电商运营团队,且电商渠道毛利率及市占率近年来稳步提升,未来有望持续拉动公司营收增长。

   盈利预测与投资建议。登康为抗敏牙膏龙头,据尼尔森,23年"冷酸灵"线下市占率达64.1％,较17年提升9.86pct。公司预计将维持线下渠道优势,同时开拓线上电商第二成长曲线以推动业绩增长。预计公司24-26年归母净利润为1.65/1.99/2.33亿元,参考可比公司估值,给予公司24年30xPE,对应合理价值28.68元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。行业下行风险、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险、线上拓展不及预期风险。