宝武镁业(002182):产销量稳步增长,期待青阳项目达产-动态报告

事件:2024年7月30日,公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入40.75亿元,同比增长15.4％,实现归母净利润1.2亿元,同比减少1.3％。单季度看,2024Q2,公司实现营业收入22.12亿元,同比增长20.3％,环比增长18.7％,实现归母净利润0.59亿元,同比减少16.5％,环比减少2.7％,业绩符合我们预期。

   2024Q2归母净利润环比减少165万元,但毛利环比增长4033万元,主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。①价格:镁产品价格同环比均下降。2024Q2镁锭/镁合金价格分别为1.85/2.03万元/吨,分别环比减少5.1％/5.1％,同比减少19.9％/20.2％。②产销量:青阳项目2023年底投产,随着产能爬坡,公司镁产品产销量或同环比均有上升,因此H1镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。③成本:硅铁成本抬升,但7月价格有所回落,Q3成本压力或将减小。2024Q2硅铁价格为7030元/吨,同比减少4.5％,环比增加6.3％,榆林坑口煤价为739元/吨,同比减少10.6％,环比减少2.0％。环比来看,减利项主要为费用和税金环比增加2393万元,细分来看主要是由于研发费用环比增长2691万元,研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外,减利项还有信用减值损失环比增加3646万元,主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加,相应的坏账损失增加。

   分子公司来看。2024H1盈利占比最高的还是五台云海,在镁价同比减少的背景下,得益于原材料成本回落,五台云海2024H1净利润同比增长374万元至7938万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高,当前镁价下出现亏损,2024H1净利润同比减少6769万元至-1151万元,为最大的减利子公司。

   核心看点:①全产业链覆盖,资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源,三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目,安徽铝业15万吨铝挤压型材项目持续推进,随着项目逐步达产,2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目,成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给,有利于公司进一步降低原镁生产成本,提高竞争能力。④2024H1镁铝比平均为1.04,低于1.1-1.3的合理区间,下游接受度提升,镁需求多点开花。镁建筑模板,汽车轻量化,镁储氢多领域发力,镁应用前景广阔。

   盈利预测与投资建议:考虑到镁价下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51亿元,EPS分别为0.36/0.74/0.96元/股。对应7月31日收盘价的PE分别为28/14/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:金属价格波动,产能投放不及预期,镁下游需求释放不及预期等