南京银行(601009):营收盈利双提速,转债转股可期待-2024年中报点评

事件:7月31日,南京银行发布2024年中报,上半年实现营收262亿,同比增长7.9％,归母净利润116亿,同比增长8.5％。加权平均净资产收益率(ROAE)16％,同比下降0.3pct。

   点评:1H24营收、盈利增速双提升。上半年南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.9％、10.4％、8.5％,增速较1Q24分别提升5、5.6、3.4pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-6％、25.5％,较1Q分别提升3、7.8pct。

   拆分1H24盈利增速结构:规模、非息为主要贡献分项,分别拉动业绩增速14、25pct,从边际变化看,提振因素主要为非息收入增长提速;拖累因素主要为息差收窄,但对业绩负向影响程度较1Q减轻。

   信贷投放略有降速,重点领域维持高增。2Q24末,南京银行生息资产、贷款同比增速分别为12.4％、13.5％,增速较1Q末分别下降0.4、1.1pct,2Q信贷投放略有降速,扩表强度不减。贷款方面,上半年新增1076亿,同比少增93亿;2Q单季新增330亿,同比少增59亿,占生息资产比重较1Q末下降0.2pct至61％。信用扩张降速的行业背景下,公司信贷投放动能较强。结构层面,2Q末对公(含贴现)、零售贷款增速分别为16.7％、4.4％,增速较1Q末变动-1.8、0.4pct,对公贷款维持较强扩张态势。2Q单季对公(含贴现)、零售分别新增292、38亿,同比分别少增73亿、多增14亿。零售端,上半年消费贷、按揭新增37、13亿,同比少增93亿、多增54亿,就业、收入、预期等变量待改善,居民端总体消费、购房意愿偏弱。行业投向层面,绿色、普惠小微等领域贷款较年初增幅分别达15.4％、10.5％,均高于全行9.8％的增幅。非信贷类资产方面,金融投资、同业资产2Q季内新增249、23亿,同比分别多增179亿、少增120亿,债券投资规模大幅增加,二者合计占生息资产比重39％,同1Q末基本持平。

   存款增长维持低速,定期化趋势延续。2Q24末,南京银行付息负债、存款同比增速分别为11.2％、4.2％,分别较1Q末提升0.5、1.2pct。2Q单季存款减少17亿,同比少减161亿,占付息负债比重较1Q末下降2.5pct至64％,存款"脱媒"叠加贷款投放降速,导致一般性存款增长承压。分客户类型看,2Q季内公司、个人存款分别新增44、-61亿,同比多增278亿、少增118亿,对公占存款比重较1Q末提升0.4pct至68％,料对公存款多增与贷款投放较强、及大型银行受制于"手工补息"整顿导致的存款向中小机构流动有关。分期限类型看,2Q季内活期、定期存款分别新增-508、491亿,同比多减131亿、多增291亿,定期占存款比重较1Q末提升3.6pct至79％,定期化趋势延续。市场类负债方面,2Q应付债券、金融同业负债分别新增1068、-234亿,同比多增781亿、少增774亿,市场类负债占付息负债比重较上季末提升2.5pct至36％,对负债资金形成有效补充。Wind数据显示,2Q24公司存单净融资866亿,同比多增577亿;季内公司3Y期商金债发行260亿,对冲40亿绿金债到期后,净融资240亿,发行利率2.24％,低于上半年存款、计息负债平均成本2.37％及2.42％。一般性存款增长承压叠加负债成本管控诉求强化,公司适度加大主动负债吸收力度。

   NIM仍面临一定收窄压力。从公司公布的数据看,上半年南京银行NIM为1.96％,较2023年收窄8bp;测算数据显示上半年NIM较1Q及2023年分别收窄6bp、11bp,整体NIM仍处于收窄通道。资产端,上半年公司生息资产、贷款收益率分别为4.06％、4.84％,较2023年下行16bp、23bp。有效需求不足背景下,新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率年初下调、政策支持城投化债等因素共振,资产端收益率走低。负债端,上半年公司付息负债、存款成本率分别为2.42％、2.37％,较2023年分别下降7bp、8bp,前期负债成本管控效果逐步显现。近期国有行集中下调各期存款挂牌利率,中小行将陆续跟进调整,活期利率调降效果即刻显现,定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。

   非息收入增长显著提速,占营收比重增至51％。上半年南京银行非息收入134亿(YoY+25.5％),占营收比重51％,较1Q末提升0.5pct,形成营收增长主要驱动力。其中,(1)净手续费及佣金净收入26亿(YoY+13％),占非息收入比重20％,较1Q略降2.3pct。其中,代理咨询业务仍是创收主导力量,上半年同比增速24％,占手续费及佣金收入比重43％。上半年代销业务规模增长404亿,占金融资产规模增长的59％,季末财富客户规模较年初增长8％。季末南银理财产品规模超4300亿,较年初增幅超15％。2Q末公司零售客户AUM达8013亿,较年初增9.3％,大财管布局深入推进,客群基础持续夯实,零售金融战略成效显现。(2)净其他非息收入108亿(YoY+29％),其中,投资收益、公允价值变动损益分别为66、43亿,同比分别少增15亿、多增36亿,债市走牛背景下,公司其他非息收入增速明显提振。

   不良率维持低位,风险抵补能力强。2Q末,南京银行不良率、关注率分别为0.83％、1.07％,分别较1Q末持平、上升3bp。季末逾期率1.25％,较年初下降6bp,其中逾期90天以上贷款占比0.68％,较年初下降12bp。上半年公司不良余额新增1.8亿,同比少增8.3亿;其中不良新增72亿,核销70亿,同比分别多增34、43亿;年化不良生成率1.3％,较2023年提升0.3pct,风险暴露有所增加,公司核销强度同步提升。分行业看,母行对公、零售不良率分别为0.58％、1.64％,较年初分别下降12bp、提升14bp;其中租赁商服季末不良率0.29％,较年初走升13bp,构成对公资产质量主要拖累项;零售端,个人经营贷、消费贷相关风险暴露有所增加。

   2Q季内信用减值损失21.4亿,同比多增7.6亿。2Q24信用减值损失/营业收入16.6％,同比提升4.5pct,季内风险处置对业绩形成一定拖累。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.87％、345％,较1Q末下降0.11、12pct,风险抵补能力仍维持高位。

   大股东增持彰显发展信心,转债转股可期。2Q24末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.0％、10.8％、12.8％,较1Q末分别下降0.25、0.32、0.35pct,主要受分红因素影响。剔除分红扰动后,静态测算上述三类资本充足率分别为9.3％、11.1％、13.2％,较1Q基本持平。季末风险加权资产增速17.5％,较1Q末提升1.4pct,RWA增长提速对资本消耗略有增加。2Q24季内公司大股东法巴银行再度增持公司股份,季末法巴银行持股比例17.68％,较1Q末提升0.34pct,大股东稳步增持彰显对公司经营成果的认可和对未来发展的信心。近年来,公司现金分红率基本维持30％左右,截至7月31日收盘,股息率5.3％,处在可比同业前列。截至7月31日,公司仍有约166亿可转债待转股,未转股比例达83％,当前转股价8.57元/股,强赎价11.14元/股,当前股价10.09元/股,距离强赎价仅10％空间。扩表节奏较高情况下,公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

   盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行,金融牌照齐全,市场认可度高,ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区,"大零售战略"和"交易银行战略"两大战略持续推进,在南京主城区零售业务优势突出,金融市场投资能力较强,全面综合的业务发展能力,使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。往后看,公司"百家网点"计划稳步推进,机构分布密度提升有助于资产端扩张提速,支撑盈利增长。但同时考虑到融资需求修复存在不确定性,支持城投化债等影响下,息差运行承压,一定程度上制约营收业绩增长。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.93、2.1、2.33元,当前股价对应PB估值分别为0.68、0.61、0.56倍,对应PE估值分别为5.24、4.8、4.33倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏及市场预期修复不及预期,贷款定价下行幅度超预期,政策支持城投化债等因素影响下,NIM运行相对承压。