康缘药业(600557):短期业绩有所承压,合规建设及创新研发持续推进-2024半年报点评

事件:2024年上半年公司实现营收22.60亿元(-11.49％,同比下滑11.49％,下同),归母净利润2.65亿元(-3.73％),扣非归母净利润2.21亿元(-15.95％)。单Q2来看,公司实现营收9.01亿元(-24.98％),归母净利润1.17亿元(-12.59％),扣非归母净利润0.81亿元(-34.22％),业绩有所承压。

   口服液、凝胶剂销售表现较好,三费费率呈结构性变化:分产品来看,2024H1,注射剂收入8.40亿元(-27.49％),口服液收入5.44亿元(+28.60％),胶囊4.02亿元(-12.80％),片丸剂1.69亿元(-5.16％),颗粒剂、冲剂1.62亿元(-15.13％),贴剂1.04亿元(-10.94％),凝胶剂收入0.21亿元(+107.87％)。口服液、凝胶剂销售表现较好,主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。公司毛利率保持基本平稳,2024H1,公司销售毛利率74.55％(-0.4pct,较去年同期下降0.4个百分点,下同),销售净利率12.01％(+0.93pct),扣非后销售净利率9.77％(-0.51pct)。销售费用率、财务费用率有所下降,其中,2024H1公司销售费用率37.8％(-4.8pct);管理费用率有所提升,同比增长5.0pct至9.3％。

   研发持续推进,学术推广引领新增长。2024年上半年,公司持续推动新产品研发,中药提交药品上市注册申请(NDA)品种3个(龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒),完成Ⅲ期临床研究品种2个(双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒),获得临床试验批准通知书2个(羌芩颗粒、七味脂肝颗粒),产品储备位居行业前列。现有品种中,2024H1,公司有7个品种新被列入9项指南共识,体现了较强的产品力。销售团队方面,公司通过学术赋能工作,快速提升营销人员的专业素质。院内市场根据独家品种较多的特点,对品种进行分线和分层级管理,内部销售线条分线基本完成。

   盈利预测与投资评级:公司上半年业绩在高基数下有所承压,我们将公司2024-2026年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4亿元下调为5.7/6.6/7.5亿元,当前市值对应PE为15/13/11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策发生重大变更风险,产品销售推广不及预期风险等。