国瓷材料(300285):2Q盈利回升明显,业绩符合预期

1H24业绩符合我们预期国瓷材料公布1H24业绩:收入19.53亿元,同比增长5.57％;归母净利润3.30亿元,对应每股盈利0.33元,同比增长3.6％,符合我们预期。1H24扣非净利润3.08亿元,同比增长8.81％。2Q24营收11.27亿元,同比增长5.8％,环比增长36.3％;归母净利润1.97亿元,同比增长0.8％,环比增长47.8％。2Q24毛利率40.7％,同/环比提升3.03/1.86ppt;期间费用2.08亿元,同/环比增长40.5％/23.5％。

   1H24电子材料营收同比下降2.19％至2.79亿元,主要受氧化锆销量下滑影响,毛利率同比提升1.2ppt至35.58％;催化材料营收同比增长21.2％至4.06亿元,毛利率同比提升0.17ppt至43.56％;生物医疗材料营收同比增长6.07％至4.38亿元,毛利率同比下降4.2ppt至57.91％;建筑陶瓷营收同比下降14.3％至4.72亿元,受益新产品上市和成本管控,毛利率同比提升10.87ppt至36.2％;1H24精密陶瓷板块营收1.65亿元,毛利率31.3％。

   发展趋势打造综合性精密陶瓷产业平台,持续推进进口替代。基板方面,公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势,计划围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料持续布局。据公告,截至1H24,传统LED基板已成功进入全球头部企业供应链,开始批量供货;汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。陶瓷球方面,据公告,截至1H24,公司产品已搭载国内外多家头部新能源车企主力车型,多家客户同步验证中;同时上游配套高端氮化硅粉体建设加速推进。向前看,我们认为随下游客户认证放量以及上游粉体完成配套,精密陶瓷板块业绩有望持续高速增长。

   催化材料保持快速增长。蜂窝陶瓷方面,1H24公司产品顺利进入海外商用车头部客户供应链,开始批量供应;同时乘用车领域车型和认证平台数量持续提升,我们预计乘用车产品或将逐步释放业绩;此外公司布局超薄壁、低热膨胀产品,与海外龙头同步推出满足欧七法案的新产品并完成产能储备,或将贡献长期成长性。

   盈利预测与估值考虑到费用增加及催化材料收入增速有所放缓等,我们下调2024/25年盈利预测5％/7％至7.4亿元和10.05亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率24.7/18.2x。由于下调盈利预测,我们下调目标价5.4％至26.5元,对应45％的上涨空间和2024/25年35.7/26.3x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险催化材料、精密陶瓷、生物医疗材料等业务增长低于预期。