康缘药业(600557):短期业绩承压,长期发展向好

事件:2024年上半年,公司实现营业收入22.6亿元(-11.49％,同比,下同),实现归母净利润2.65亿元(-3.73％),实现扣非归母净利润2.21亿元(-15.95％)。业绩低于我们预期。

   前期高基数背景下业绩承压,口服剂型表现亮眼:23H1公司业绩基数较高;此外,我们认为24H1国内医药领域反腐力度进一步加大也对公司业绩造成一定影响。分季度看,24Q2公司实现收入9亿元(-24.98％),实现归母净利润1.17亿元(-12.59％),实现扣非归母净利润0.81亿元(-34.22％);分产品线看,24Q2公司注射液剂型实现收入3亿元(-46.8％),胶囊剂型实现收入2.1亿元(-19.3％),口服液剂型实现收入1.75亿元(+25.3％),片丸剂实现收入0.87亿元(-10.9％),贴剂实现收入0.53亿元(-8.8％),颗粒剂、冲剂实现收入0.58亿元(-14.6％),凝胶剂实现收入0.13亿元(+61.9％)。

   合规化营销深度推进,OTC建设有望贡献增量:在专业营销、合规营销的大背景下,公司强化学术转型赋能,"潘医生"工程,即强化产品知识培训和诊疗六步技能培训。通过"潘医生工程"的专业赋能,可助力公司营销团队学术和专业提升,将康缘创新中药的学术信息、临床价值精准地传递给客户,满足患者临床需求。有望逐步将公司的研发优势转化为销售成果,助力公司长期发展。此外,公司高度重视布局OTC,聚焦与十大连锁的合作,以项目合作为依托,确定长期合作战略,倾力建设公司在OTC中成药领域的品牌形象,提升品牌影响力,未来有望贡献额外增量。

   研发投入持续加强,研发成果不断转化:24H1,公司研发费用3.4亿元(-6.67％),研发费用率15.01％(+0.77pct),公司研发投入始终处于高位,公司持续推动新产品研发,中药提交药品上市注册申请(NDA)品种3个(龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒),完成Ⅲ期临床研究品种2个(双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒),获得临床试验批准通知书2个(羌芩颗粒、七味脂肝颗粒);我们认为,持续不断的研发投入,对公司中药创新药的成果转发提供了有效的支撑,未来公司有望持续补充产品梯队,为公司长期发展提供助力。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司目前正处于销售转型阵痛期,业绩承受一定压力,我们将公司24-25年归母净利润预测由6.1/7.4亿元下调至5.6/6.5亿元,同时预计2026年公司归母净利润为7.2亿元,当前市值对应PE为15/13/11X,同时考虑到公司是国内创新中药龙头,拥有丰富的在研管线,长期发展向好,维持"买入"评级。

   风险提示:销售改革进展不及预期,政策重大变更风险。