浙江仙通(603239):密封条自主龙头,高端产品迎突破

公司是汽车密封条领域的自主龙头,盈利能力长期领先,无边框密封条引领产品高端化,国产替代和份额提升持续演绎,国资入主打开新发展空间。首次覆盖给予"增持"评级。

   专注密封条行业30年,无边框产品迎突破。浙江仙通深耕汽车密封条行业30年,成长为国产龙头,掌握研发、材料配方、工艺等核心技术,客户涵盖吉利、奇瑞、长安、上汽、广汽、大众、通用等主流车厂。公司紧跟核心客户的新能源汽车战略,获得智界S7、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、享界S9等多个无边框密封条项目定点,产品放量将提升新能源占比。

   国产替代和产品升级逻辑共振。1)汽车密封条行业,外资占全球超70％的市场份额,但集中度较低;国内市场规模约200亿元,公司市占率约5％。近年来外资在中国市场的份额趋于下滑,公司凭借成本优势,受益国产替代趋势。2)无边框车门成为潮流,尤其受新能源品牌青睐。公司于2020年成为首家成功研发无边框密封条的内资企业。无边框密封条单车价值800-1000元,显著高于传统日式导槽(200元)和欧式导槽(600-700元),毛利率也更高。无边框密封条项目放量,将提升公司的收入结构和盈利能力。

   管理水平卓越,盈利能力断档领先。公司盈利能力领先,毛利率常年在30％以上,同行大多毛利率不足25％;净利率长年在两位数以上,Q1高达19％。高利润率得益于:1)模具自制:90％以上模具自研自制,降低成本,缩短开发周期;2)良率领先:设置严格的考核机制,良率常年位居高位,Q1估计超过96％,远超同业;3)成本管控:地处仙居,人力成本较竞争对手更低(人工成本占比约15-20％);优化生产采购和管理环节,费用率持续下行。

   台州国资入主,打开新发展空间。2023年,台州国资控股浙江仙通,公司核心团队和业务经营保持不变,公司成为台州国资控股的唯一上市公司,预计在产能和市场拓展方面获得国资的支持。产能方面,公司预计今年获得88亩土地,2025年开工建设,新增土地主要用于拓展无边框密封条产能。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司是密封条领域的领先企业,受益国产替代+产品高端化趋势,盈利能力断层领先,新能源项目逐步释放。2024年上半年业绩强劲,净利润0.88-0.95亿元,同比增长63.6％～76.7％。预测2024-2026E净利润分别为2.2亿/2.6亿/3.1亿元,同比+48％/+17％/+17％,对应15.9x/13.6x/11.6x2024-26EP/E。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,客户需求不及预期,产能扩张不及预期