康缘药业(600557):基数影响业绩同比,长期发展趋势不变-2024年中报点评

高基数影响业绩同比出现下滑。2024年上半年,公司实现营业收入22.60亿元,同比-11.49％;归母净利润2.65亿元,同比-3.73％;扣非归母净利润2.21亿元,同比-15.95％。2023H1公司营收规模与增速均创了近5年基数新高。分产品来看,注射液8.40亿元(-27.49％)、口服液5.44亿元(+28.60％)、胶囊4.02亿元(-12.80％)、颗粒剂＆冲剂1.62亿元(-15.13％)、片丸剂1.69亿元(-5.16％)、贴剂1.04亿元(-10.94％)、凝胶剂0.21亿元(+107.87％)。非注射液收入占比62.83％(+8.23pct)。口服液、凝胶剂板块实现较好增长,主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。

   产品丰富满足客户多元化需求。截至2024H1,公司共计获得药品生产批件207个,其中48个药品为中药独家品种,共有2个中药保护品种。公司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录,其中甲类48个,乙类64个,独家品种25个;共有43个品种进入国家基本药物目录,其中独家品种为6个。上述品种能够满足客户的多元化需求,将为公司产品销售提供良好基础。

   持续高投入研发成果显著。2024H1公司研发费用3.39亿元,占营业收入比例为15.00％。2024H1,公司持续推动新产品研发,中药提交药品上市注册申请(NDA)品种3个(龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒),完成Ⅲ期临床研究品种2个(双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒),获得临床试验批准通知书2个(羌芩颗粒、七味脂肝颗粒);化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1个(DC20),获得临床试验批准通知书2个(注射用AAPB(10mg、25mg));生物药开展Ⅰ期临床品种1个(KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症)。

   合理控费加大人才投入。2024H1公司销售毛利率74.55％、销售净利率12.01％,分别同比-0.41pct、+0.93pct。公司销售、管理、财务费用率分别为37.81％、24.31％、-0.80％,同比分别-4.83pct、+5.76pct、-0.49pct。为实现发展战略,公司加大对人才的投入及管理相关活动的开展,使得管理费率出现较大的提升。

   【投资建议】公司历年来高度重视现代制药新技术在中药生产过程中的应用,不断探索科技创新的中药智能制造之路,以现代中药的"精准制造"来推动中药制造行业的品质革命。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为56.01/63.11/70.44亿元;归母净利润分别为6.26/7.51/8.62亿元,EPS分别为1.08/1.29/1.48元,对应PE分别为14/12/10倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   行业政策变化风险;

   产品安全质量风险;

   研发过程失败风险;