安集科技(688019):国内抛光液龙头,品类拓展打开空间-首次覆盖

【核心结论】预计公司24-26年营业收入分别为15.79、20.28、26.55亿元,归母净利润分别为4.99、6.32、8.71亿元。考虑到公司在化学机械抛光液的龙头地位,我们给予公司25年30倍PE。首次覆盖,给予"买入"评级。

   【主要逻辑】公司主营CMP抛光液及其他功能性湿电子化学品,是国内CMP抛光液龙头。下游客户主要涉及晶圆厂、封装厂等。目前公司客户包含中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂以及主流封装厂。展望未来,公司受益品类拓展、稼动率回升和扩产持续。公司目前产品覆盖面齐全,目前CMP抛光液份额在在国内企业中排名第一,同时不断拓展至功能性湿电子化学品。目前随AI等下游应用需求回升,主流晶圆厂稼动率逐季度回升,同时从扩产进度来看,后续逻辑、存储厂扩产持续,半导体材料整体需求提升。

   随制程节点逐渐升级,抛光液需求料号不断增加。到先进制程后,CMP抛光液的数量与种类也不断增加,同时存储端产品随层数增加,所需CMP抛光液数量也成正比增加,推动CMP市场增速高于半导体材料整体增速。根据Techcet统计,至2026年全球抛光液市场有望达26亿美元,2021-2026年CAGR达6.59％,国内市场则受国内晶圆产能迅速扩张及国产化率的提升显著增长,年复合增长率有望超越全球市场增速。

   向湿电子化学品领域延伸,打造半导体材料平台型公司。半导体湿电子化学品具有料号多、规模小、市场分散的特点,其中功能性化学品例如刻蚀液、清洗液、显影液等工艺难点及制备流程相似,公司借助多年来对材料配方的深刻理解,有望向刻蚀液、清洗液、显影液等领域不断延伸,成为国内高端湿电子化学材料平台型龙头,打开第二成长曲线。

   风险提示:行业竞争加剧风险,新品开拓不及预期风险,行业景气度不及预期风险。