盛科通信(688702):国内商用以太网芯片领队,AI驱动高端产品加速迭代-深度研究

公司是国内商用以太网交换芯片领先公司,高端产品正追赶国际大厂。在以太网交换芯片国产替代,数据中心规模扩张的背景下,看好公司业绩随行业景气上行转亏为盈。首次覆盖,给予增持评级。

   支撑评级的要点国内商用以太网交换芯片及设备领队。盛科通信自2005年在苏州成立以来,始终致力于以太网交换芯片的研发与生产,专注于企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心芯片。公司从最初的小规模生产,逐步扩展到拥有全球市场影响力的生产能力,推出了CTC7132、CTC8096、CTC5160等多款主要产品。盛科通信的产品不仅满足了各类网络环境的高标准需求,还通过持续的技术创新和质量提升,赢得了行业的广泛认可,其产品质量和技术水平在全球市场上取得了一致口碑。盛科通信的产品获得了中国电子学会"国际先进、部分国际领先"的科技成果鉴定。

   AI加速驱动数据中心需求扩张,以太网交换芯片或迎增量空间。随着生成式AI的应用日益丰富,大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加,推动了数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升。作为数据中心网络核心设备的交换机,也迎来了新的技术变革和增长机遇。根据IDC预测,全球数据中心交换器市场规模持续扩张,其增速超过整体市场,预计在2024年销售规模将达到208.8亿美元,占整体市场份额超过一半,成为交换机主要应用市场之一,而作为核心零部件的交换机芯片,或将迎来增量空间。

   高端产品海外掌握绝对话语权,公司新品类突破正当时。公司紧跟世界领先以太网交换技术发展趋势,把握行业风口紧跟市场龙头扩大产品布局。公司目前主要以太网交换芯片产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M-400G的端口速率,在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络得到了规模应用。在数据中心领域最高交换容量达到25.6Tbps、面向超大规模数据中心的高性能交换产品Arctic系列正在试生产阶段。

   估值根据公司以太网交换芯片业务占比不断提升,我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入12.86/18.32/22.06亿元,对应市销率分别为13.45/9.44/7.84倍,低于于行业平均水平。公司业务在国内具有先发优势,同时先进在研高端芯片产品性能或将赶超全球业内龙头,应享有一定估值溢价。首次覆盖,给予"增持"评级。

   评级面临的主要风险市场竞争加剧、产品研发不及预期、市场拓展不及预期、供应商集中度较高、客户集中度较高