路斯股份(832419):宠物食品优质企业,境内外同步发力+优质新品助力盈利增长-深度研究

境外OEM起家,深耕宠物食品行业二十余年:公司自1998年涉足食品领域,是一家集生产、加工、销售于一体的国家级高新技术企业。受消费升级、宠物"人性化"、宠主年轻化的影响,2023年公司实现营业收入6.96亿元,同比增长26.82％;归母净利润0.68亿元,同比增长58.58％。

   宠物食品行业市场前景广阔,国产集中度有望提升。1)全球市场:规模稳步提升,国外市场发展成熟。受全球消费升级以及宠物人性化的观念,全球宠物食品市场规模逐年提升,预计2021-2027年CAGR为7％。2)国内市场:增长潜力大,行业集中度有望上行:2023年中国宠物食品行业市场规模为76.4亿美元,预计2024-2027年CAGR为10％-15％。同时我国行业集中度目前较低,行业集中度有望进一步上行:宠物零食市场渗透率不断提升,需求不断增长,国产品牌有望占领市场;宠物主粮市场需求稳健增长,国产品牌市占率提升空间大。

   技术资源优势明显,优质产品提升公司核心竞争力:1)持续加大研发创新,产品矩阵丰富。公司重视研发,研发费用逐年上升,2018-2023年公司研发费用从1千万增长至2.2千万,2018-2023年CAGR达13.77％;现有产品涵盖宠物零食、宠物主粮、宠物保健品三大领域,同时公司研发功能更全面的新品,并布局营养保健品业务;2)背靠母公司天成集团,原材料供应具有优势。控股股东天成集团主要业务为肉鸭加工等农副产业,在原材料供应、价格控制方面公司有所优势;3)产能扩张满足高增需求,持续加强海外产能布局。公司在柬埔寨规划一期3000吨+二期7500吨宠物零食产能,有望提高公司产品的国际竞争力,进一步推动公司业务在美国等国际市场的发展;4)境外代工业务合作稳定,持续加强境内自主品牌建设。境外市场公司与俄罗斯、欧洲的客户合作紧密,订单稳定;国内市场公司加强自有品牌建设,在国内采取"线下+线上"双渠道模式:线下包括建立分销商团队对接当地宠物门店,同时在沃尔玛、胖东来等商超上架;线上业务以天猫、京东等传统平台为主,同时加强拼多多、抖音、小红书等新型渠道布局,公司不断增加网络服务费投入,持续提升品牌境内影响力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.79/0.96/1.15亿元,同比+15％/22％/20％,对应PE为10/8/7倍,考虑公司稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力,毛利更高的新品贡献新增长,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格波动