三峡能源(600905):海风项目推进,入场建设大基地-公司跟踪报告

24Q2/24H1发电增速28％/29％,其中Q2光伏增速80％。根据公司发电量公告,(1)公司24Q2完成发电量184亿度,YOY+28.5％;其中陆风/海风/光伏分别YOY+3.5％/+18.8％/+80.4％。(2)24H1完成发电量361亿度,YOY+28.6％;其中陆风/海风/光伏分别YOY+7.3％/+22.6％/+73.3％。以23年末装机为基数测算24H1陆风/海风/光伏利用小时分别为1092/1429/636小时,同比-191/+116/-72小时。

   资源储备更新:装机进展迅速,项目储备丰富。公司"十四五"目标装机5000万千瓦,截至23年底公司装机容量达4004万千瓦。23年公司新增并网装机1354万千瓦,YOY+273％,23年新增核准、备案项目总计1650万千瓦(见表1),近三年累计新增核准、备案项目总计4826万千瓦。我们认为,公司装机目标明确、资源储备丰富,23年公司可再生能源补贴净增106.4亿元,截至23年底余额达360.2亿元,未来补贴回流公司装机建设有望进一步提速。

   海风项目进展更新:海风并网、建设、获取均有突破。1、福建平潭外海海上风电场项目(11.1万千瓦)、山东牟平一期海上风电项目(30万千瓦)已于23年全容量并网,福建漳浦六鳌海上风电场二期项目(40.02万千瓦)于24年6月全容量并网。2、江苏大丰海上风电项目(80万千瓦)目前已完成海缆采购,青洲六(100万千瓦)开始塔筒运输服务招标。3、23年公司与福能股份联合体获取长乐外海J区海上风电项目(65万千瓦),未来有望进一步深化开拓福建海风市场。

   三峡能源投资建设新能源大基地项目。2024年6月27日,公司发布投资决策公告,拟建设内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目,该项目共建设光伏800万千瓦、风电400万千瓦、光热20万千瓦,配套煤电项目400万千瓦及新型储能500万千瓦时。项目动态投资金额798亿元。

   公司实际控股19％,对应资本开支约30亿元。其中煤电项目计划于2024年9月开工建设,预计将于2027年6月全容量并网发电,风电、光伏、光热项目与储能项目建设进度将根据煤电、外送通道进度适时调整。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年实现EPS为0.29/0.33/0.37元。参考可比公司24年15倍PE估值,考虑公司海风项目循序渐进、稳步发展,政策助力下绿电龙头优势稳固,可以给予公司一定的估值溢价,给予公司24年18-20倍PE,对应合理价值区间5.22-5.8元,维持优于大市评级。

   风险提示。装机增速低于预期、绿电扩容不及预期、光伏降本低于预期、风光电价下行风险。