四方股份(601126):二次设备领军公司,源网荷储有望齐迎增长-深度研究

公司基本情况:新型电力系统各环节共同推进,公司业绩多年稳健增长公司成立于1994年,主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长,近四年CAGR+11.8％:2023年实现营收57.51亿元,yoy+13.24％;

   24Q1实现营收15.45亿元,yoy+31.21％,归母净利润1.81亿元,yoy+27.55％,收入利润加速增长。

   业务分拆看,公司收入主要由电网自动化,电厂及工业自动化两大业务构成,23年公司电网自动化业务实现收入29.24亿元,收入占比50.84％;电厂及工业自动化实现收入24.91亿元,收入占比43.31％。

   核心看点:源网荷储产品全覆盖,积极推进海外市场开拓1)源:传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案,新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等,产品包括电力保护及自动化系统。往未来看,风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子(SVG)等产品快速增长。

   2)网:应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来,我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进,以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启,全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。

   3)荷:公司积极拓展用电市场,23年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统,中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目,在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下,未来公司用电业务亦将迎来发展机会。

   4)储:23年公司的首台量产储能电池PACK顺利投产,具备量产电池PACK的能力,未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。

   5)海外市场:公司23年海外业务实现收入1.60亿元,yoy+10.6％,中标巴基斯坦塔贝拉水电项目,全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场,加强海外本地化策略,提升国际业务的本地化市场及服务能力。

   盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达69.70/84.30/101.34亿元,yoy+21.2％/20.9％/20.2％;净利润分别为7.33、8.76、10.2亿元,yoy+16.85％/19.50％/16.28％。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞,许继电气和东方电子作为可比公司,根据WIND一致预期,可比公司2024年平均PE估值25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速,我们给予公司24年25.0X估值,目标价22.01元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电网投资力度不及预期;市场竞争风险;技术创新风险;原材料价格波动风险;境外业务经营风险;人才流失风险;交易风险;文中测算具有一定的主观性,仅供参考。