三一重能(688349):有望受益于海上+海外市场开拓-公司研究报告

海外业务逐步实现收入,大兆瓦机型占比提升。(1)2023年,公司风机及配件/风电建设服务/电站产品销售/发电营收占比分别为80.47％/11.89％/4.28％/3.19％,对应的毛利率分别为15.45％/6.01％/36.00％/73.08％。分地区看,国内/海外的营收占比分别为97.91％/2.09％,对应的毛利率分别为16.82％/22.07％,2023年海外订单逐步交付实现收入,而国内行业竞争加剧导致销售价格下行,使得海外毛利率高于国内。(2)大兆瓦机型占比提高。2023年,公司5.XMW及以上的机型营收占比58.76％,同比+23.14pct,主要系行业的海陆风机持续向大型化和智能化方向发展,大容量机组商业化应用步伐加快。(3)2023年公司营收149.39亿元,同比+21.21％;归母净利20.07亿元,同比+21.78％,主要系风电行业装机量持续增长,公司抓住机遇,实现业务迅速发展,风机销售较上年增长。

   预计2028全球风电新增装机容量182GW,2023-2028CAGR为9.4％。(1)市场空间:GWEC统计2023全球新增风电装机容量116.6GW,其中中国新增75.79GW。预计2028年全球新增182GW,2023-2028的CAGR为9.4％。

   其中海上CAGR为27.5％(2)竞争格局:据CWEA数据,2023行业CR10集中度高达98.4％,公司新增吊装容量7.41GW,在国内市场的占有率为9.3％,同比+0.2pct。2023年全国风电中标量超100GW,而三一重能新接订单高达14.1GW,推算其市占率超14％,份额进一步提升。

   在手订单充足,未来有望受益于海上+海外市场开拓。(1)在手订单充足,在建风场容量2.4GW。2023年全年,公司新增订单为14.1GW,创历史新高,截至2023年底,在手订单为15.89GW。2023年公司合计对外转让7个风电项目,项目容量合计609.9MW。截至2023年底,公司存量风力发电站容量为247.6MW,在建风场容量2.4GW。(2)完善大兆瓦机型产品型谱,利于抓住风机大型化趋势。2023年陆上7.XMW-8.XMW平台产品已在吉林某风场批量安装,同年发布13MW/16MW海上风机产品,形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品,有望在未来几年切入海风市场,享受海风行业的高增。(3)推动全球化战略,未来有望受益海外需求增长。2023年实现对中亚、南亚地区风电设备出海,已组建200多人海外营销团队。据GWEC数据,2028年亚洲(除中国)新增装机容量12.78GW,2024-2028CAGR为10.24％,我们认为随着公司产品型谱完善、海外需求增加,公司业绩将进一步放量增长。

   盈利预测及估值建议:预计2024-2025年公司归母净利润分别为22.80亿元、26.49亿元,对应EPS为1.86、2.16元/股。考虑到公司"两海"市场开拓的潜力及更高的ROE,参考可比公司估值,给予公司2024年14-18XPE,合理价值区间为26.04-33.48元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:海外市场＆海风市场开拓不及预期;竞争加剧;技术研发风险。