星辰科技(832885):伺服市场星辰大海,军民两用潜力无限

公司是国内领先的伺服系统制造商,产品覆盖军工/新能源/工控领域:公司是国内领先的军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商,同时公司也是国内较早从事民用伺服系统产品研发与产业化的企业。公司主营产品主要分为航空航天及军工专用伺服系统、新能源专用伺服系统、工业控制专用伺服系统三大领域,其中2023年军用伺服系统营收占比42.2％,民用伺服系统营收占比57.8％。公司营收规模稳步增长,2019-2023年营收CAGR=9.2％,净利润受回款周期变长计提信用减值损失影响有所下滑。

   伺服系统是实现自动化的关键通用型部件,未来国产替代空间大:伺服系统是实现自动化的关键部件,在机床、电子制造设备、包装机械、纺织机械等领域都有应用。2023年国内伺服系统市场规模达195亿元,汇川技术以16％的市占率位居第一,安川电机、松下、三菱、西门子在国内共计占据38％的市场份额,国产替代空间大。

   下游需求前景明朗,公司技术稳步演进竞争力强:近年来我国国防支出预算稳步提升,2024年达1.67亿元,占2023年GDP比重仅为1.3％,相比于美国的3.1％仍有差距,未来提升空间大。民用方面,公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域,2023年中国陆上风电新增装机容量6933万千瓦,重拾增长势头,2024年上半年中国注塑机出口金额同比呈增长态势。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升,公司业绩有望同步受益。

   盈利预测与投资评级:公司伺服系统产品横跨军民两用,国防预算支出稳步提升,风电与注塑机下游景气度上行,公司营收有望同步受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.16/0.22/0.30亿元,当前股价对应动态PE分别为61/46/34倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,行业竞争加剧风险,回款放缓风险