威腾电气(688226):配电出海亮眼,光储发展步入快车道-深度研究

配电设备稳步增长,光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务,以光伏焊带为主要的光伏新材业务,以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务,威腾电气23年实现营业收入28.48亿元,同比+74.0％;实现归母净利润1.20亿元,同比+72.3％;实现扣非净利润1.17亿元,同比+76.9％。24年Q1实现营业收入7.95亿元,同比+84.7％;实现归母净利润0.35亿元,同比+165.6％;实现扣非净利润0.33亿元,同比+221.5％。

   母线:受益智能化+新能源趋势,渠道拓展成效显著。市场端,电网节能减排+性能要求推动母线市场增长,预计2022-2028年CAGR5.1％。政策端,电网资本开支加速增长、配网智能化深入改造带来公司智能化产品机遇。电网系统尖峰负荷特征、高比例可再生能源和高比例电力电子设备的"双高"特性日益凸显;公司产品安全性认可度高,有望受益。公司端,母线产品产业链覆盖完善,国内外销售渠道持续拓展。

   成套设备+变压器:业务快速增长,预计大幅受益出海。2024年布局效果初显,变压器及其配套未来2-3年预计或将持续快速增长。市场端,2022年中国市场变压器产量增速5.1％,未来配电变压器有望主导市场;中低压成套设备行业复苏,预计2024年后稳定增长。销售端,公司在海外成为西屋深度合作商,双方将共同深度拓展全球新能源市场。

   光伏焊带:行业景气度上升,产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年,是国内光伏焊带主要供应商之一。产品矩阵丰富,包括SMBB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等。公司前瞻性布局了0BB焊带,目前已具备细线化焊带批量生产能力,后续有望进一步增厚公司盈利。2022年焊带出货量较2021年增长一倍,实现收入5.44亿元;2023年光伏焊带收入10.62亿元,同比增长95％。后期公司的光伏新材业务有望得到进一步成长。

   储能:产品与时俱进,市场热度持续。公司储能业务以"全产品线布局,全产业链打造"为发展方向,目前产品矩阵以网源侧储能、工商业储能为主,用户储能及便携式储能为辅,争取为客户打造一站式储能解决方案。2023年,公司的储能系统业务发展势头强劲,创收3.51

   亿元,同比增长386.97％。公司也在进一步积极拓展国内市场,同时与多家企业建立合作关系以促进储能业务的发展。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3亿元,同增44％/43％/32％;归母净利润分别为1.9/2.7/3.5亿元,同增59％/39％/33％。考虑公司母线业务领先,变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长,故在行业均值的基础上给予公司24年18倍PE估值,对应目标价为21.5元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:技术创新不足风险,市场竞争加剧风险,应收账款无法收回的风险,原材料价格波动风险,测算主观性风险等,股价波动风险。