卫星化学(002648):Q2业绩环比略增,α-烯烃新材料项目正式开工-公司点评报告

公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元(同比-4.59％,环比-9.65％),归母净利润20.56亿元(同比+12.51％,环比-30.22％),扣非归母净利润22.34亿元(同比+14.46％,环比-17.85％);其中,2024Q2公司实现营业收入105.96亿元(同比-2.53％,环比+20.34％),归母净利润10.33亿元(同比-8.51％,环比+1.06％),扣非归母净利润11.71亿元(同比-0.23％,环比+10.19％)。

   C2价差扩大提升盈利能力,完成装置检修优化效率成本。C2方面,2023年下半年以来乙烷价格持续回落,根据Bloomberg数据,2024H1乙烷MB均价为142.53美元/吨(同比-15.82％,环比-26.53％),油价支撑下我们测算上半年乙烯-乙烷价差扩大至3513元/吨(同比+525元/吨,环比+1018元/吨)。公司一套乙烯装置在平稳运行长达3年后于二季度进行了46天左右的检修,因此连云港石化上半年实现净利润同比下滑约10.35％至12.31亿元,检修后预计公司一套乙烯装置运行效率提升,生产成本降低。C3方面,我们测算上半年PDH价差约为520元/吨(同比-209元/吨,环比-876元/吨),公司于6月完成了年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造工作,预计装置将进一步优化。综合来看,在公司C2业务拉动下,2024H1公司实现销售毛利率21.08％,同比+3.57pct,实现销售净利率10.58％,同比+1.38pct。

   产能稳步持续推进,成长空间再打开。C2方面,公司在连云港徐圩新区投资建设的国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于6月24日正式启动建设,向下游延伸布局高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产能,预计未来两年陆续投产,实现高端进口产品的国产替代。C3方面,7月16日,公司平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产,将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外,公司26万吨高分子乳液项目预计2024年建成投产,15万吨SAP项目预计2025年建成投产,与SK合作的国内首个EAA项目一期4万吨也将于2024年投产,产能持续推进,预计公司盈利将稳步增长。

   维持盈利预测,维持"买入"评级:我们维持原先盈利预测,预计公司24-26年营收为450/506/646亿元,同比+8.48％/+12.33％/+27.79％,归母净利润为56/66/87亿元,同比+16.63％/+17.54％/+33.13％,对应PE分别为11X/9X/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,产能进度不及预期,下游需求不及预期