卫星化学(002648):检修与技术优化伴行,Q2环增彰显强劲韧性

事件:公司发布2024年度中报,公告实现营业收入194.00亿元,同比-4.59％;实现归母净利润20.56亿元,同比+12.51％;其中二季度实现营收105.96亿元,同比-2.53％,环比+20.34％,实现归母净利润10.33亿元,同比-8.51％,环比+1.10％。

   检修影响季度经营表现,但装置高质量运行能力进一步夯实。在装置连续平稳运行3年,创同类装置首次开车长周期记录后,公司自4月6日起对连云港C2原料及下游PE、EO等装置进行检修。尽管检修历时近一个半月,对Q2盈利形成冲击,但公司仍实现单季度业绩环比改善。且考虑到公司本轮检修是与技术优化同步进行,装置后续高质量运行能力也得到进一步提升。

   乙烷价格持续低位,公司路线低能耗、低成本,优势凸显。根据卓创资讯,石脑油裂解/MTO路线的单吨毛利润分别为-494/-278元,均在亏损边缘(截止7月16日)。而公司C2原料为美国乙烷,因美国油气开采量创新高,乙烷过剩加剧,原料价格持续徘徊在历史低位。根据Bloomberg,截止7月12日,美国MB地区乙烷报价仅为16.4美分/加仑,近十年分位值仅7.2％,成本低廉。且公司单吨乙烷综合能耗不到300kg标油,远低于石脑油580-640kg标油。对比来看,公司轻烃裂解成本低、能耗低,路线优势突出。

   三四期项目获批开建,C2量增价升,成长性可观。公司C2三四期正在按计划推进,前期项目批复已取得,已经进入开工阶段。其中一阶段预计于2025年底建成,二阶段预计于2026年底建成。三四期全部投产后,公司将新增250万吨乙烷裂解制乙烯装置,总处理能力翻倍;同时,公司三四期产品包括以C6、C8为共聚单体的高端聚乙烯、POE和PAO等高度依赖进口的新材料,产品更趋向于高端化。此外,公司α-烯烃和POE工业化装置预计下半年开工,2025年建设完成。向后展望,公司C2在规模翻倍的同时盈利能力有望进一步强化,迎来"量"、"价"的共同飞跃,成长性可观。

   丁辛醇一期投产,C3产业链耦合闭环。公司以自产的丙烯酸和外购的多碳醇等为原料,向下生产丙烯酸酯。产品设计产能超百万吨,是C3业务核心产品之一。而公司7月16日公告80万吨多碳醇一期开车成功,标志着公司形成了丙烯酸酯另一关键原料配套能力,C3链成本改善,韧性持续增强。

   盈利预测与投资建议:公司是国内低成本轻烃一体化龙头,未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1亿元,对应PE分别为9.9/8.3/6.8倍,维持"买入"评级,继续推荐。

   风险提示:新项目建设不及预期,成本和运输不可控,中美贸易摩擦风险。