卫星化学(002648):H1净利同比增长,新项目有序推进

24H1归母净利润20.6亿元/同比+12.5％,维持"增持"评级卫星化学7月17日发布半年报,24H1实现营收194亿元,同比-4.6％,归母净利润20.6亿元(扣非后22.3亿元),同比+12.5％(扣非后同比+14.5％);

   其中24Q2归母净利润10.3亿元(扣非后11.7亿元),同比-8.5％/环比+1％(扣非同比-0.2％/环比+10％)。我们预计公司24-26年归母净利57/62/76亿元,对应EPS1.69/1.83/2.25元,结合可比公司24年Wind一致预期平均12xPE,给予公司24年12xPE,目标价20.28元,维持"增持"评级。

   部分产品景气同比回升叠加降本增效,24H1综合毛利率显著提升24H1功能化学品/高分子材料/新能源材料营收yoy-13％/-2％/+217％至92/55/3.6亿元,毛利率yoy+2.6/+1.1/-11.2pct至17.3％/28.8％/21.3％。据百川盈孚,功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG的24H1均价yoy-7.5％/+0.4％/+2.0％/+10.3％至0.62/0.93/0.67/0.45万元/吨,高分子材料板块PP/PE/聚醚24H1均价yoy-1.3％/+2.7％/-8.2％至0.75/0.83/0.91万元/吨,另据金联创/彭博,24H1丙烷CFR和美湾乙烷均价yoy+2.1％/-16.1％至626美元/吨和19.1美分/加仑。部分产品景气小幅改善,同时成本端乙烷低价亦有所助益,24H1综合毛利率同比+3.6pct至21.1％。

   产品景气有望逐步修复,原材料价格相对低位支撑成本优化据百川盈孚,7月17日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.63/0.91/0.77/0.84/0.68/0.47/0.87万元/吨,较季初+1％/-4％/0％/-2％/+1％/+2％/-2％,多数产品景气仍处于近五年较低位置,我们预计伴随Q3旺季支撑以及行业供给优化,未来景气或逐步改善,同时公司乙烯装置Q2已检修完毕,Q3产销恢复有望助力盈利改善。另据金联创、彭博,7月12日丙烷CFR价格655美元/吨、美湾乙烷价格16.8美分/加仑,均处于21年以来相对底部区间,有望支撑成本端持续优化。

   持续发力高端新材料,产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3轻烃化工平台,不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品。据公司半年报,公司年产80万吨多碳醇项目顺利建成并投产,实现了C3产业链的耦合闭环;同时,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设,该项目总投资约266亿元,向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨/年(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨/年、聚α-烯烃3万吨/年等,未来新材料领域持续发力,长期成长性可期。

   风险提示:新项目进展不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动。