中岩大地(003001):三驾齐驱,岩土工程龙头迎历史机遇-深度研究

主业至暗时刻已过,激励目标剑指高成长。公司是我国岩土工程领军企业,近年来主编、参编了64部国家规范、行业标准并主编了全国注册土木工程师(岩土)必修教材。在主业已经度过至暗时刻、新业务呼之欲出的背景下,公司于今年5月发布股权激励目标,剑指高成长:以2023年净利润为基数,2024、2025年净利润增长目标分别为300％、500％。

   我国岩土工程尚处"战国时代",行业霸主呼之欲出。岩土工程全球市场规模近3700亿元,区域属性较强,欧美龙头各自雄踞一方。而中国、日本具备特殊的地质结构,天然具备孕育本土龙头的土壤。以日本岩土工程龙头RAITOKOGYO为例,2008年至今其股价涨幅超20倍,2023年营收近60亿元。而我国岩土工程行业仍在蓬勃发展,集中度较低,公司技术又尤其适用于核电、水利、港口等快速增长的高难度场景,具备在竞争中摘桂的实力。

   核电、水电、港口桥梁三驾齐驱,岩土工程迎重要机遇。在我国,过去岩土工程主要应用于房地产等行业,未来难度更高的工程项目在核电、水电、港口桥梁等领域的应用加速成长,这将成为行业的重要机遇。截至2024年一季报,公司地产在手订单占比已下降至17％,已经开始集中火力进军核电、水电、港口桥梁三大战略性领域。核电方面,我国核电机组主要分布在沿海地区。随着核电站建设加速,优质地段越来越稀缺(从岩石到软土),预计我国未来核电建设中岩土工程部分每年约有150亿规模;水电方面,我国水能资源蕴藏量在6.76亿千瓦以上,居世界第一,其中西藏水能资源理论蕴藏量占全国约30％,居全国第一。西藏《"十四五"规划和2035年远景目标纲要》指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设,相关岩土工程想象空间大;港口桥梁方面,我国沿海附近区域岩土工程难度逐渐增大、高难度桥梁项目持续建设,均有望拉动高端岩土工程需求。

   基于三大核心竞争力,公司有望把握机遇大展拳脚。公司是国内罕见打通工艺、设备、材料的厂商,具备三大核心竞争力:1)地基处理--超级旋喷技术(SJT):公司最具核心竞争力的技术,旋喷深度可达70m,目前已应用在世界最大跨度桥梁--张靖皋长江大桥;2)桩基工程--DMC与EMC复合桩:相比传统桩基能够大幅提升施工效率和垂直精度,环境适应性广;3)软土固化剂:公司是全国行业标准第一主编单位,其产品已在填海工程中得到应用。装备结合材料,公司有望把握行业机遇。

   投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.12/1.45亿元;对应PE分别为26.8/18.4/14.1倍。公司是岩土工程龙头,核电、水电、港口桥梁三驾齐驱,公司迎来历史机遇。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:核电投资低预期,工程及材料进展不及预期,海外发展不及预期。