豪美新材(002988):铝型材制造基石稳固,汽车轻量化及系统门窗双轮驱动-深度研究

公司概况:集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商。公司主营建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗等。截至2024年一季度,公司前五大股东持股比例为63.69％,股权较为集中。2024年Q1,公司实现营业收入14.11亿,同比增长7.85％;归母净利润0.59亿,同比增长177.60％。2023年,建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材、系统门窗收入占比分别为37.57％、32.15％、21.24％、8.40％。2024年Q1,公司毛利率为12.01％,同比增加1.50pct;净利率为4.13％,同比增加2.55pct。

   汽车轻量化:市场需求稳中向好,发展前景可期铝型材行业:产量稳中有增,汽车轻量化大有可为。2023年全国铝型材产量约2180万吨,同比增长9％,其中建筑/工业铝型材分别占56％/44％。续航和环保要求促使新能源汽车朝着轻量化方向发展。铝质量轻、可塑性强,是汽车轻量化发展的重要材料。新能源汽车产销量快速增长,有望拉动铝需求高增。

   公司业务:建筑及工业基本盘稳健,汽车轻量化前景可期。公司建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙等方面,工业用铝型材逐步向高附加值的高端应用拓展。截至2023年,公司铝型材年产能达到30.33万吨,产能利用率为82.72％。建筑及工业用铝型材收入震荡趋稳,毛利率走势分化。公司产品定价采取"铝锭价格+加工费"的定价模式,当原材料价格波动时有一定转嫁能力。一般而言,汽车轻量化加工费＞建筑用铝＞工业用铝。公司是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业之一,主要汽车轻量化产品为整车结构件和安全件。公司积淀多年,在技术、资质、产品性能上具有优势。公司汽车轻量化业务主要客户为凌云股份、长盈精密、英利汽车、卡斯马等汽车零部件企业。截至2023年底,公司汽车轻量化领域已累计取得300余个定点项目。汽车轻量化业务收入保持快速增长态势,2019-2023年CAGR达72.40％,毛利率探底后有所回升。变更部分可转债募投项目,提升汽车轻量化产能。

   系统门窗:渗透率提升空间大,多重优势加身业务成长性十足系统门窗行业:性能优异的集合件,渗透率提升空间大。门窗行业随着材料和技术的革新而不断发展,产品从传统时期的木制门窗逐步迭代至现在的系统门窗。系统门窗是集合件,相较于普通门窗性能更优。系统门窗产业链上游为各类原材料供应商,下游则面向终端消费市场。系统门窗市场规模增速超过门窗行业平均增速。门窗行业呈现"大市场、小行业"特点,国内TOP10市占率不足5％。目前我国系统门窗渗透率不到5％,对比海外成长空间较大。节能环保政策加持下,系统门窗大有可为。

   公司业务:多方优势加身,收入及订单快速增长。公司系统门窗布局较早,2009年成立系统门窗子公司"贝克洛"。贝克洛采用差异化销售模式,对国内工程客户采用系统材料销售模式,对于国外工程客户和零售客户采用向其销售成品窗的模式。公司系统窗成本构成中,铝型材自供,五金、密封胶条等定制配件由公司向供应商采购,玻璃等其他材料视销售模式不同而有所区别。品牌力上,贝克洛连续多年入选TOP500房企铝合金系统窗类首选供应商品牌。产品质量上,贝克洛系统门窗在隔音性能、水密气密性、抗风压性等方面具有较为突出的优势。2023年,公司系统门窗销售实现营业收入5.03亿元,同比增长54.80％;毛利率为25.60％,同比下降6.0pct。2023年,公司系统门窗销售业务的新签订单金额合计为6.10亿元,同比增长59.07％,其中B端/C端占比分别为79.12％/20.88％。分销售模式看,2019年,系统门窗B端/C端收入占比分别为86/14％。价格上,系统门窗C端价格高于B端,国外价格高于国内。

   投资建议:公司专注铝型材销售,汽车轻量化和系统门窗业务成长性向好,首次覆盖,给予增持评级。预计公司2024～2026年公司归母净利润分别为2.38、2.76、3.83亿元,同比分别增长31％、16％、39％,对应PE分别为17、14、10倍。受益于新能源车销量的快速增长,汽车轻量化市场需求旺盛,公司产能布局+定点项目放量,未来增长可期;系统门窗渗透率提升空间大,公司先发布局,在产品性能、质量、品牌力方面优势显著,在手订单充足,未来收入增长确定性较强。

   风险提示:应收账款回收风险;原材料上涨风险;在建项目推进不及预期风险;市场竞争加剧风险。