广深铁路(601333):广铁核心枢纽的价值重构-深度研究

收入稳步增长,盈利水平提升可期客运和路网清算业务为公司主营业务,合计收入占比超8成。19年前公司营收稳步增长,20-22年受疫情和直通车停运影响显著下滑。

   23年公司实现营收261.9亿元,同比+31.3％,远超疫情前水平;其中客运收入107.3亿元,同比+60.5％。

   12年起广深港高铁开通,分流使得公司毛利率下降;疫情叠加19年香港"修例"事件影响,20-22年毛利率为负。23-24Q1毛利率分别回升至6.3％、12.2％;归母净利润同比分别+153.0％、35.0％。未来随着直通车和跨线列车的不断开通,公司盈利水平有望持续提升。

   增开跨线动车+担当香港直通车,盈利拐点在即近几年,公司积极增开新的跨线列车和长途车,跨线列车可以吸收途经站点客流,并有助于提升平均票价。2024年6月15日调图后,公司担当城际列车80对,其中广州(东)至深圳城际列车70对、广州东至潮汕跨线动车组9对、深圳至怀集跨线动车组1对。

   2023年直通车恢复运营后,对公司盈利贡献显著,最新调图后,班次和价格均有所上调。公司担当的长短途高铁分别增加至15/29对,香港与内地网络加密或成发展方向,提升直通车盈利增长空间。

   广州及广州东站改造在即,全面接入高铁近年来,两站改造文件频发,广州东站预计先进行改扩建。2023年12月26日,广州白云站已正式投入运营,将承接接广州站和广州东站的全部普速客车,是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。

   从普客线路资产运营向高铁业务转型,可以通过拥有高铁资产或将现有线路与高铁线路互联互通两种方式实现。目前公司暂未拥有高铁资产,随着铁路建设和两站改造,公司线路与其他高铁线路将实现更为紧密的互联,全面接入高铁网络,从而持续增厚公司业绩。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入增速分别为11.8％、4.4％、3.2％,归母净利润增速分别为38.0％、8.6％、4.0％,对应EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元。参考可比公司大秦铁路、京沪高铁,2024年平均PB为1.1。我们认为广深铁路处于转型关键时刻,公司积极增开跨线列车、香港直通车升级为高铁、广州站及广州东站高铁化改造在即,即将全面进入高铁网络,增厚利润空间可观。同时参考公司历史PB(除疫情期间影响),我们给予24年1.1PB,对应目标价4.22元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示担当车次不及预期;新建线路分流;高铁站改造不及预期