诺泰生物(688076):GLP-1产业链率先获益,数吨级产能助力腾飞

定制类业务增长稳健,欧洲大客户订单助力加速。

   公司定制类业务主要由小分子CDMO业务贡献收入,公司主要服务于海外创新药高级中间体,具备较强壁垒,疫情期间收入下滑明显,2023年开始实现恢复性增长,叠加23年5月公告与欧洲客户签订大订单,合同金额累计为1亿美元(含税),合同标的为cGMP高级医药中间体,按照采购指引量,订单分6年执行完毕,定制类业务稳健增长确定性强。

   GLP-1产业链率先获益,公司积极扩产,拥抱趋势。

   GLP-1产业链率先获益:随着司美＆替尔泊肽等GLP-1明星产品海外销售火爆,点燃全球研发热情,研发阶段便催生出原料药采购需求,产业链业绩将率先体现;公司积极扩产,25年底将落地数吨级产能:公司现有产能为吨级,公司变更募投项目资金用于建设多肽原料药601/602车间,合计5.5吨产能,将在25年底落地;需求旺盛,订单不断:2023年公司与国内知名生物医药公司签署GLP-1原料药CDMO合作,并在欧洲及拉丁美洲区域分别签署司美格鲁肽注射剂及口服订单,后续随着项目推进叠加新签订单,公司将显著受益于GLP-1产业趋势,未来可期。

   制剂产能落地,奥司他韦颗粒剂获批,有望加速公司现有制剂品种主力为奥司他韦胶囊,随着公司中华药港制剂产能落地、新剂型奥司他韦颗粒剂获批,以及后续管线稳步推进,公司制剂业务有望保持良好增长态势。

   盈利预测与投资建议诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业,在GLP-1大的产业趋势下,积极扩产,拥抱机遇,25年底预计实现数吨级别产能,有望承接GLP-1相关订单,成长性凸显。我们预计2024-2025年公司归母净利润分别为3.6/5.2/7.4亿,同比增长120％/44％/44％,对应PE分别为42.2/29.3/20.4倍,24年可比公司调整后PE均值为40.9倍,考虑到公司明确受益于GLP-1产业趋势,且后续产能充沛,成长性强,可以享受一定估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示产能建设不及预期,多肽原料药订单不及预期,多肽原料药降价风险