蒙娜丽莎(002918):建筑陶瓷民族龙头,全渠道发力经营质量持续提升-深度点评

建筑陶瓷民族龙头,销售面向中高端市场。蒙娜丽莎始创于1992年,致力于高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售,以产量为口径的市场占有率排名行业第二。围绕着大瓷砖、大建材、大家居战略,公司打造了以岩板家居、集成墙板、厨房板材等创新应用为主的整体解决方案,并发力岩板高端定制领域,中高端形象深入人心。2023年以来,伴随大规模减值计影响减弱,公司逐渐走出房地产下行周期导致的业绩低谷,营业收入降幅同比收窄至-4.94％,实现归母净利润2.66亿元,同比+169.93％。

   环保法规趋严叠加产品结构变革,行业集中度有望提升。煤改气作为工业能源清洁化改造的重要一环,正在加速推进建筑陶瓷行业产能的转型升级。因煤改气后将直接推高陶企生产成本,当前各产区改造进度分化较大,成本压力或迫使改造进度落后的产区的小型陶企停产退出。与此同时,建陶行业产品结构正向新型品类倾斜,个性化、功能化、艺术化特征愈发明显。综上建陶行业有望持续出清产能落后、产品同质化严重、渠道有限的小型陶企,龙头有望实现集中度稳步提升。

   销售结构优化+力推岩板产品,公司竞争力重塑。1)收缩战略工程业务,压降房地产相关回款风险。受房地产下行周期影响,大B端战略工程业务回款风险显著增加,公司通过传统渠道下沉、开拓多元化新兴渠道、以及布局产业链下游安装服务,强化零售体验等措施坚定践行全渠道战略,截至2024Q1,公司工程业务收入占比已降低至28.83％,相关回款风险或加速释放。2)加大投入岩板领域,有望开启新增长点。岩板为蒙娜丽莎深耕十余年的优势品类,具备应用广泛、品牌卓越、技术领先等竞争优势。公司持续投入岩板产品的研发和推广,未来有望伴随行业整体产品结构变革兑现先发优势。

   投资建议:建筑陶瓷行业出清加速进行中,公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势,岩板产品更具备独特竞争力,有望进一步抢占市场份额,渠道转型阵痛期后整体业绩具备向上弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84、3.57、4.50亿元,对应EPS分别为0.68、0.86、1.08元。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:地产竣工端修复不及预期、行业竞争加剧、新增产能难以消化、原材料、燃料价格大幅波动。