深高速(600548):区位优势铸就稳健发展之基,分红丰厚凸显"低波红利"价值-深度研究

华南高速公路区域龙头,构建"公路为主、环保为辅"业务模式。深圳高速公路集团股份有限公司成立于1996年,是深圳市第一家香港、上海两地上市企业,实控人为深圳市国资委。公司聚焦高速公路运营与管理,并于2020年进军大环保领域,构建以"公路为主、环保为辅"的业务模式。业绩稳定、现金流充沛、分红收益丰厚,"低波红利"优质之选。高速公路企业现金流十分稳定,同时汽车保有量的自然增长又为通行费收入提供了成长性,因此高速公路企业普遍采取高分红的派息政策。行业平均股息率达3％,仅次于煤炭、房地产、银行、钢铁等传统高股息板块。行业的主要矛盾,特许经营权期限带来的可持续性问题,或随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》落地延长至最高不超过40年而得到有效解决。

   区位优势增厚公司路产价值,核心资产改扩建助力主业持续性。深高速主要路产密集辐射广深地区,优质路产叠加区域经济红利,奠定收费公路盈利能力。公司收费公路业务平均毛利率50％,核心路产如机荷高速西段、外环高速毛利率可达77％、68％,处行业领先水平。同时公司积极开展改扩建项目,保障核心路产经营权。当前深高速股息率达5.3％(2023年派息金额/7月10日收盘价),处行业前列,在当前利率下行的环境下股息率颇具吸引力。环保收入企稳增长,静待业绩兑现。深高速大环保业务包含清洁能源发电与固废资源化处理等业务。环保业务与收费公路同属特许经营权模式,公司结合多年收费公路运营经验,在环保领域具备一定天然优势。公司当前多项环保业务收入端已呈稳定增长态势,餐厨垃圾处理收入同比增长29.1％,静待成熟期后实现业绩兑现。

   投资建议:利率下行、风险偏好走弱,"低波红利"标的价值凸显。深高速作为老牌高速公路运营公司,经营稳定、现金流充沛,并常年采取"高分红"的派息政策,具备配置价值。我们认为中短期内公司将受益于:(1)深中通道开通为公司路产带来的引流效应(2)沿江二期开通带来业绩增量。长期看,公司将受益于:(1)新《公路管理条例》落地,改善高速公路经营权收费期限、收费标准等政策(2)特许经营权拉长至最高不超过40年,解决高速公路经营痛点(3)大环保业务业绩逐步兑现。综上所述,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.6/28.6/30.6亿元。根据相对估值法,当前可比公路公司2024一致预测PE均值为12.7,近十年历史PE均值为13.5,综合考虑我们给予深高速2024年12xPE。根据预测的2024年扣除永续债股利后的每股收益1.04元计算,对应目标价为12.48元。首次覆盖给予"买入-A"评级。

   风险提示:所在区域增长放缓风险;深中通道引流效应不及预期风险;机荷高速改扩建项目对车流影响较大风险;环保业务不及预期风险;盈利预测及假设不及预期风险。