珠江啤酒(002461):结构升级+降本提效,2Q24业绩超我们预期

预测1H24归母净利润同比增长35％-40％公司公告1H24业绩预告,1H24公司归母净利润4.76-5.31亿元,同增30％-45％;扣非归母净利润4.36-4.87亿元,同增30％-45％。我们测算2Q24公司归母净利润3.55-4.10亿元,同增27％-47％;扣非归母净利润3.32-3.82亿元,同增26％-45％。

   2Q24业绩超我们预期,主因公司延续结构升级趋势,叠加降本提效下盈利能力大幅改善。

   关注要点延续量价齐升趋势,高端占比持续提升。根据中金商超数据,公司4-5月商超渠道收入中纯生/零度收入占比分别同比+7.8/-11.4ppt至60.7％/15.2％,销量占比分别同比+8.5ppt/-6.8ppt至50.5％/26.8％,延续快速升级趋势。我们预计公司2Q24延续1Q24量价齐升趋势(1Q24公司量/价分别+0.8％/+7.2％),支撑公司收入增长。

   结构升级叠加原料成本下行,公司盈利能力改善明显。我们假设公司2Q24收入延续1Q24的7％左右的同比增速,经测算,公司2Q24预告归母净利润率/扣非归母净利率中枢分别同比提升4.5/4.0ppt,盈利能力改善明显,我们预计主因:1)结构升级,纯生等高毛利率产品占比提升;2)原料价格下行,2024年以来行业大麦、包材采购价格同比下行明显;3)积极推进降本提效。

   2H24展望:保持结构升级,有望延续增长趋势。我们认为,从行业有望延续高端化升级的趋势,以及公司在广东区域的龙头地位来看,公司持续深化"3+N"(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线,推进智能制造、数字化等动作,以及受益于原料价格下行的趋势,我们预计公司有望延续收入增长、盈利能力改善节奏。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2024/25年收入57.5/60.5亿元的预测,考虑公司结构升级、降本提效下盈利能力改善超过市场预期,我们上调公司2024/25年归母净利润16.6％/16.2％至8.26/9.00亿元,当前股价交易于2024/25年19.3/17.7倍P/E估值,考虑近期板块估值调整,我们维持目标股价8.80元/股不变,对应2024/25年23.6/21.6倍P/E估值。维持跑赢行业评级。

   风险高端化结构升级不及预期,区域竞争格局恶化,原材料价格波动风险,食品安全问题。