TCL科技(000100):显示面板周期上行,光伏业务静待回暖

TCL科技:面板行业双领军之一,半导体显示盈利拐点在望:23年及24Q1公司盈利能力大幅提升,盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元,同比增长4.7％,24Q1公司营收399.5亿元,同比增长1.2％。在盈利能力方面,公司23年归母净利润22.1亿元,同比增长747.6％,24Q1归母净利润2.4亿元,同比大幅增长143.7％。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元,同比增长27.26％;全年净利润-0.07亿元,同比减亏76.18亿元,其中23H2实现盈利34.41亿元;全年实现经营性净现金流201.20亿元。

   面板行业景气度回暖,大陆厂商话语权持续提升:根据Witsview数据,当前面板价格已经处于周期底部,随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能,海外厂商产能加速退出,供需关系持续优化,价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售,大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计,根据Omdia数据,23年大陆面板产能(按面板面积)达到全球产能67.8％,同比增长2.3pct,预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4％,继续同比增长1.7pct。

   TCL现金流改善酝酿盈利高增长:在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下,面板行业竞争格局趋于稳定,头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻,分红能力大幅提升,同时自由现金流加速改善,盈利高增在望,面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时,经营性现金流自22年开始大幅改善,随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固,盈利水平有望迎来高增长。

   布局新能源赛道,光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目,TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片,光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力,释放增长潜力,业务加速发展。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元,同比增长10.1％/12.4％/9.5％。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元,当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍,对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍,公司作为半导体显示器件的领先企业,叠加工艺优化和行情景气度提升,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险;下游应用市场发展不及预期的风险。