安宁股份(002978):经营平稳,钛合金项目持续推进-更新报告

本报告导读:公司钛精矿、铁精矿产品产销量平稳,两大产品的价格相对强势。公司钛合金项目持续推进,预期钛合金项目将为公司带来增量。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到公司钛合金项目由于定增的原因推后,下调公司2024-2025年归母净利润预测为10.18/10.53亿元(原10.96/13.35亿元),新增2026年归母净利润预测为12.09亿元,对应EPS分别为2.54/2.63/3.02元。考虑到同行业公司估值水平的下降,给予公司2024年13倍PE进行估值,下调公司目标价至33.02元(原37.19元),维持公司"增持"评级。

   钛精矿供需偏紧,价格偏强。从海外各大钛精矿生产商的年报看,2023年全球钛精矿供给有所下降。其中,力拓公司2023年钛精矿产量111.1万吨,同比下降8.9万吨;肯梅尔公司2023年钛精矿产量109.15万吨,同比下降10.93万吨;贝斯资源公司2023年产量29.75万吨,同比下降3.77万吨。钛精矿行业的资本开支处于低位,预期2024年全球钛精矿增量较低。而钛精矿需求端,2023年我国钛白粉产量421.77万吨,同比上升32.06万吨,2023年海绵钛产量21.54万吨,同比上升3.84万吨。地产影响下,钛白粉产量预期平稳,而海绵钛由于消费电子、化工等行业的上升,产量将逐步上升。钛精矿供给偏紧,预期价格将持续偏强。

   钢铁需求偏强,铁矿需求良好。由于地产新开工已经大幅下降,地产在钢铁需求的占比已降低。2024年以来,地产对钢铁需求的影响逐步减弱,而专项债等对基建的支撑作用明显。此外,钢铁需求侧的制造业、出口需求良好,钢铁行业需求不弱,铁矿石需求良好。

   钛合金项目继续推进,预期未来将逐步放量。根据公司公告,公司钛合金项目拟募资49.43亿元用于年产6万吨能源级钛(合金)材料全产业链项目。该项目最终产品为钛锭、钛粉等,是公司现有钛精矿产业的有效延伸。我国钛材消费量逐年增加,根据有色金属协会锆钛分会数据,2023年我国钛材消费量14.8万吨,同比增加0.3万吨,其中化工、航空航天行业对钛材消费的支撑明显。根据公司公告,该项目预期将在2025年6月完成工程建设并陆续产出中间产品,预期2025年后将逐步放量。

   风险提示:新建产能投产不及预期;钛精矿价格大幅下滑。