软控股份(002073):轮胎设备景气上行,液体黄金持续增长-公司深度报告

三重成长逻辑软控股份主营业务为橡胶机械和橡胶材料,未来有三重成长逻辑:1)国产轮胎企业产能扩张,软控股份设备订单受益;2)软控股份产品性能提升,在全球橡胶机械设备存量市场市占率提升;3)液体黄金材料和合成橡胶材料持续放量增长,打开成长天花板。

   国产轮胎企业出海加速带动设备景气上行1)轮胎设备增量与存量需求齐增。增量需求方面,据我们测算,国产轮胎产能扩张每年对于轮胎设备的需求量是100亿元左右,按照当前的扩张计划进度,假设国产轮胎在全球的市场率从目前的29％增长至70％,预计需要连续扩张10年以上的时间。存量需求方面,当前全球轮胎设备原值大约3750亿元,假设轮胎设备为15年的更换周期,则轮胎设备存量替代的需求为250亿元。目前公司拥有半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备,公司有望凭借丰富SKU进一步扩大在手订单。2019-2021年,公司从赛轮轮胎接到的关联交易金额中,设备的金额分别为11.54、13.74、20.84亿元,占比公司当年设备营收的59.4％、56.5％、71.5％,2022-2023年这一比例下降至33.4％、18.6％,也意味着软控股份的设备受到赛轮轮胎以外厂家的广泛认可,尤其是2023年来自海外企业的收入达到13.97亿元。2023年公司海内外签单实现重大突破,截至2023年底,公司存货达56.73亿元,同比+21.71％,其中在产品及库存商品存货为51.95亿元,占比达92％。

   2)锂电设备板块,公司产品集中在价值量更高的前段工序,下游客户覆盖宁德时代、比亚迪。2023年末,公司合同负债达41.69亿元,其中轮胎设备占比85％,约为35.44亿元,锂电设备占比15％,约为6.25亿元。

   "液体黄金"材料打破轮胎魔鬼三角公司目前具有7万吨EVEC胶和15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品,在建15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品,2024年投产后有望贡献营收增量。随着下游"液体黄金"轮胎的推广,EVEC胶销量和利润率有望提高,子公司益凯新材料2017-2021年在液体黄金方面亏损总额达到2.45亿元,2022年开始盈利235万元,2023年净利润0.35亿元,预计未来盈利有望持续增长。

   异戊橡胶业务历史净利润一般在1000-4000万元,2023年因为原油价格高涨,亏损1187万元,预计未来亏损有望缩窄或扭亏为盈。

   投资建议:预计公司2024-2026年营业收入为78.40亿元、105.40亿元和110.40亿元,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16、7.74、8.61亿元,对应的PE分别为14、9、8倍,考虑公司在橡机行业的优势,维持公司"买入"评级。

   风险提示:轮胎企业新建项目不确定性、宏观经济及贸易政策风险、汇率波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧。