指南针(300803):关注垂直流量精准运营+证券业务构筑的新增长极-深度报告

行业综述:核心商业模式是流量的再变现互联网金融在国内具有二十多年的发展历史,目前行业中已经出现较多商业模式,核心玩家包括东方财富、同花顺、指南针等,核心商业模式是现有流量的再变现。复盘行业发展沿革,我们认为技术发展+牛熊轮动是互联网金融行业的发展的推动因子。技术变革可以扩大行业触达的用户面,并将应用的泛用性大大提升;牛熊轮动直接营销投资者活跃度,并将炒股这一行为频次提高。行业性的要素推动互金市场整体容量上升,而在相同的背景下,不同玩家的个股基因亦是导致其商业模式具体落地差异化的重要因素。

   指南针:证券工具型软件,产品升级驱动业务发展,证券业务打开增长空间公司发展沿革看前期以炒股理论创新驱动,后期以产品驱动。公司成立于2001年(指南针品牌创立于1997年),国内首批定位于个人投资者金融服务的公司之一,前期公司发力于炒股理论创新,相继提出成本分析理论、筹码分布理论、鬼域理论、股市博弈理论、季风理论、《价值投机与风险控制》投资理论教程,配合以对应产品,形成了以投资者培育为特色的证券分析软件。2011年引入广州展新,股权结构稳定集中。2022年7月指南针成功收购网信证券(后更名为麦高证券),积极推动金融信息服务与证券服务的深度融合,围绕中小投资者,以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。

   金融信息服务业务:流量精准运营成为行业龙头,善于客户转化公司专注流量精准运营,缩小与同花顺差距,毛利率行业领先。经营数据,2023年,公司实现金融信息服务收入9.49亿元,行业中仅低于同花顺(2023年实现增值电信服务15.29亿元),毛利润率85.17％,为行业领先水平。从用户数层面看,根据易观千帆数据,2024年4月,公司旗下证券类app月活数155.73万人,明显弱于同花顺(3170.49万人)、东方财富(1557.37万人)等同业。公司在流量整体积累相对集中、垂直的情况下,依靠自身对客户的深入理解打磨出独特的营销方式和完善的产品矩阵,以完成客户转化,具体看:1)产品方面,公司产品功能和定价分别针对不同的用户群体,满足不同需求的客户。2)公司销售客服人员数量维持高位以保证行业领先的服务质量。

   证券业务:东方财富珠玉在前,收购网信证券,迈向一站式金融综合服务平台2022年7月,指南针成功收购网信证券(已更名为麦高证券),新增证券业务。指南针为网信证券制定了五年三步走战略,第一步到2023年末,业绩上实现扭亏为盈,第二步到2026年末,经纪业务做到市场中位水平,第三步到2028年末,将经纪业务排名推进到市场前20。同时,为配合整合网信证券,2022年5月,指南针发布了30亿的定向增发预案。从东方财富经验来看,金融信息服务平台+证券业务模式有效可行。东财收购证券牌照后发力证券经纪、两融业务,以互联网模式开始券商业务,推动东财证券收入及排名快速攀升;3)指南针以客户高频、高粘性的特征作为抓手,正积极推进内部流量转化。

   风险提示1、两市成交额大幅下降;

   2、监管政策收紧;

   3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。