瀚蓝环境(600323):拟控股粤丰环保,有望实现二次腾飞

上调目标价至29.82元,维持"买入"评级瀚蓝环境披露公告,拟以协议安排方式私有化和控股粤丰环保(1381HK)92.77％股权,采用现金方式有望增厚每股收益。垃圾焚烧发电强强联合,瀚蓝环境有望实现二次腾飞。维持盈利预测,我们预计公司2024-26年EPS分别为2.13/2.23/2.43元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍。

   我们认为,瀚蓝环境和粤丰环保强强联合,通过区域市场协同、管理协同和技术协同,有望提升资产质量和估值水平,给予公司24年14倍PE,目标价29.82元(前值25.56元)。维持"买入"评级。

   拟现金收购粤丰环保92.77％股权,有望增厚瀚蓝环境EPS粤丰环保此次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股,按照当前总股本计算,100％股权对价为119.54亿港元,相当于2023/2024E(华泰预测)12x/11xPE、1.3x/1.2xPB。交易拟采用现金方式,瀚蓝环境拟联合投资人广东恒健和南海控股向瀚蓝佛山增资,瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港计划持有粤丰环保92.77％股权、剩余股权由后者原控股股东持有;其中广东恒健为广东省级国有资本运营公司,南海控股是瀚蓝环境控股股东、截至2024年3月末直接和间接持有瀚蓝环境31.06％股份。不涉及发行股份购买资产,对瀚蓝环境的股权结构不构成影响,预计未来将增加瀚蓝环境的每股收益。

   垃圾焚烧发电强强联合,瀚蓝环境有望实现二次腾飞粤丰环保以垃圾焚烧发电为主业,大部分项目位于广东省,项目质量和回款条件较好。2023年末粤丰环保控股及合联营项目在手产能54,540吨/日,其中投运/在建和规划43,690/10,850吨/日;24Q1末瀚蓝环境垃圾焚烧发电总规模35,750吨/日(不含参股项目),其中投运/在建/筹建/未建为29,800/1,450/750/3,750吨/日。瀚蓝环境2014年完成对创冠中国100％股权收购,将固废业务从佛山南海区拓展到河北、福建、湖北等地,以"瀚蓝模式"持续扩张固废处理项目。我们认为若此次交易顺利完成,双方在市场/管理/技术具备协同效应,瀚蓝环境有望实现在固废处理行业的第二次腾飞。

   风险提示:收购交易存在不确定性;垃圾焚烧项目投产进度低于预期;融资趋势发生大幅度逆转;天然气价上涨超预期。