振江股份(603507):光伏支架稳步增长,欧洲海风激活弹性-首次覆盖报告

风光零部件细分环节龙头,海外客户合作积淀深厚。公司成立于2004年3月,专业从事新能源发电设备钢结构件的企业,公司的主营业务包括风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售,主要产品包括机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品,固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品,以及紧固件类产品等。公司与西门子、GE等行业知名企业建立了长期的战略合作关系。公司在追踪光伏第一大市场美国建立子公司,与跟踪支架龙头GCS、ATI、Nextracker深度绑定,提供支架钢结构件。

   欧洲海风蓄势待发,美国光伏有望起量。从历史数据上来看,由于欧盟政策更新,新增风电装机呈现出阶段性的发展趋势,2018～2021年以及2022～2024年两阶段增速相对平缓。为实现2030年装机目标,在2025年后欧洲海风装机有望逐步进入快速增长阶段。据WindEurope统计预测,欧盟年新增海风装机容量有望从2023年约3GW提升至2030年25GW。美国政策补贴持续推行下,集中式项目增量有望展现弹性。据NRE数据统计,历史上集中式光伏在美国装机占比一直处于主导地位,并且近年比例持续提升。随着光伏组件价格下行,叠加相关IRA等补贴执行持续落地,美国集中式光伏有望激活较大的需求弹性。

   持续扩充产品矩阵,积极开发业务潜能。收购上海底特和尚和海工外,随着自身生产能力壮大并依托前期积累的客户优势,近两年分别布局风电租赁和风机装配,开拓营收增长的新引擎。在与西门子歌美飒携手深耕多年后,双方就部分永磁直驱式风力发电机装配达成一致,公司开始为歌美飒提供发电机总装服务。随着后续,更多机型的装配代理,相关业务收入体量有望获得直观支撑,叠加公司与客户相关电力设备业务深度接触,后续有望获得业务横向激活或衍生空间。例如公司新获得一项实用新型专利授权,专利名为"风力发电机变压器的油箱",后续有望依托海外客户深度合作背景下,获得更多电力设备行业相关业务进展机会。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为2.10、3.01、3.79元,按照可比估值法,2024年可比公司的调整后平均估值为19倍,即给予公司24年19倍PE,对应目标价39.90元,首次给予买入评级。

   风险提示海外光伏需求落地不及预期、海外风电需求落地不及预期、地缘政治风险、应收账款和减值风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险。