奥特维(688516):不畏浮云遮望眼,周期底部启征程-光伏景气底部看龙头系列(三)

投资逻辑

   光伏行业创新周期恰逢景气周期下行,技术储备及平台化能力是设备企业破局关键。2023年开始光伏产业链各环节正式迎来了围绕N型电池技术为核心的新产能扩张周期,针对N型电池技术的快速发展,光伏主链环节也迎来了技术革新,催生了全新的配套设备需求,但与此同时,市场产能过剩导致竞争加剧,主产业链盈利持续下行,多环节进入现金亏损状态,进而导致光伏企业的资本开支收缩,光伏设备企业将同时面临机遇与挑战。我们认为技术储备及平台化能力是设备企业破局关键,质地优异的龙头公司有望平稳穿越周期。

   为什么选择奥特维:串焊机龙头地位难以撼动,多点布局打开成长空间。公司深耕串焊机领域十余年,全球市占率超过70％,全球光伏组件前十的供应商均为公司客户。在技术储备方面,公司在TOPCon、HJT、xBC三种N型电池技术路线上均有布局,同时在确定性较高的下一代0BB组件工艺方面已实现量产出货。在光伏其他业务方面,公司抓住N型电池迭代机遇,纵向延伸至硅片、电池生产环节,低氧单晶炉、丝网印刷、激光辅助烧结等设备均已取得了头部客户的批量订单,订单来源从之前较为单一的组件环节开源至硅片、电池环节且占比快速提升,平台化布局持续加深。

   半导体产品线布局完善,有望进入订单收获期。公司目前在半导体领域持续扩张,相关子公司包括松瓷机电(硅片单晶炉等)、捷芯(硅片化学机械抛光机)、科芯技术(半导体键合机、装片机、光学检测设备)、立朵科技(划片机),同时覆盖半导体制造及封装环节,后续有望充分受益于半导体设备国产化进程,打开新的成长曲线。

   盈利预测、估值和评级

   根据公司的在手订单情况及最新业务进展,我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为93.1/127.9/143.4亿元,同比+47.8％/+37.4％/+12.1％;分别实现归母净利润16.9/26.0/28.8亿元,同比+34.6％/+54.0％/+10.4％,对应EPS分别为5.38/8.28/9.14元,给予2024年15XPE,目标价80.65元,维持"买入"评级。

   风险提示

   新技术渗透不及预期,研发进展不及预期。