振江股份(603507):海风和支架两大引擎,西门子能源和GCS核心供应商

振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业,产品包括但不限于风电设备(转子房、定子(段)、机舱罩、塔筒等)、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。

   风电业务:公司产品以海上风电产品为主,且以出口为主,受益海外海上风电需求高增海外海上风电2026年之后预计需求高增:我们预计2023-2025年海外海风CAGR新增装机量为32％。

   西门子歌美飒业务重心转向海上风电:再海上风电推动下,西门子歌美飒预计2024年下半年收入增长将大大超过上半年,对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能。

   振江股份风电产品以出口海上风电为主,与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系:公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子(段)和风机总装等,与西门子集团(Siemens)、通用电气(GE)、Vestas、Enercon等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品出口占比较高(60％以上);且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。

   海外海上风机大兆瓦趋势明显,公司产品匹配大兆瓦需求,并进一步发力总装业务:计划在南通建设海上风电产品生产基地,涉及海上风机总装业务。

   光伏支架业务:美国/中东跟踪支架需求快速增长,振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性美国公用事业光伏装机快速增长,同时北美地区是跟踪支架最大市场:24/25年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW,同比+90％/18％;25年公用事业光伏装机有望达53GW;同时根据WoodMackenzie统计,2020年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。

   美国跟踪支架市场是高盈利市场:美国龙头NXT2024Q1毛利率达到30％(不考虑IRA补贴的情况下);同时,IRA补贴下,美国市场高盈利属性更加明显,IRA补贴下NXT2024Q1毛利率达到46％以上。

   中东需求同样旺盛:以沙特为例,PIF1期/2+3期/4期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW,SPPC四期五期分别为1.5/3.7GW,呈现快速增长趋势。

   振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂,工厂已实现投产,充分受益当地市场高盈利属性;同时振江在沙特也计划投资建设工厂,预计将在2024年6月开始运营,并计划初期年产能达到3GW,未来可扩展至5GW。

   投资建议看好振江股份与海外风机厂密切合作下,受益海外海上风电需求高增,同时受益海外跟踪支架需求高增,美国/沙特建厂销售高盈利。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元;EPS分别为2.12/3.03/3.87元/股,给予24年内19倍PE,目标价40.3元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业需求不及预期;市场竞争风险;境外经营风险;产能投产不及预期;测算具有主观性,结果仅供参考。